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作者：河北石家莊公司律師編輯
出處：法律顧問(wèn)網(wǎng)·涉外coinwram.com
時(shí)間：2010/4/29 18:00:00 |
公司債券及其法律調(diào)整探析
李金澤
湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院
Corporation Securities and Their Regulation
我國(guó)剛實(shí)施的公司法設(shè)專章對(duì)公司債券作了較為系統(tǒng)的規(guī)制本文試圖結(jié)合公司債券及立法發(fā)展，系統(tǒng)地闡析公司債券及其法律調(diào)整，并對(duì)我國(guó)的立法現(xiàn)狀作些思考性分析
一
債券是與股票并列的最主要的有價(jià)證券。它是由籌資者發(fā)行，投資者購(gòu)買的一種債權(quán)憑證。發(fā)行者到期歸還債券持有人的本金并支付定額利息。債券依發(fā)行主體不同，可分為國(guó)家債券和公司債券。公司債券在公司法意義上指：由公司發(fā)行并保證支付債券持有定期利息且在債券到期月歸還本金的一種債權(quán)證書(shū)。例如我國(guó)公司法第160條規(guī)定：“公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。”
公司債券具有以下法律特征：1）是一種籌資工具公司債券的發(fā)行本意在于增資，擺脫資金困難，上面談到的公司債券的早期發(fā)展史也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。不僅如此。公司債券作為一種特殊的籌資工具還可以提高公司股本的創(chuàng)值能力。2）發(fā)行主體是公司。各國(guó)對(duì)此規(guī)定有別。如德國(guó)、日本等國(guó)的商法限定公司債券的發(fā)行主體為股份有限公司。我國(guó)1993年8月頒行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定具有法人資格的企業(yè)并具一定規(guī)模等條件在境內(nèi)可發(fā)行企業(yè)債券，公司法則明確界定公司債券的發(fā)行主體為符合公司法第161條要求的股份有限公司、有限責(zé)任公司（含國(guó)有獨(dú)資公司）�？梢�(jiàn)在我國(guó)公司債券的發(fā)行主體較股票的發(fā)行主體要廣。3）公司債券是一種債權(quán)證券這也是公司債權(quán)的性質(zhì)，持有者享有的權(quán)利是一種債權(quán)，而不是物權(quán)，即債券持有人不能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。雖然債券發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)如轉(zhuǎn)換公司債等富有新特征的債券，但在其未經(jīng)登記而轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，并不具有物權(quán)特征。4）是一種要式證券。各國(guó)公司債券的立法都要求債券有一定的基本格式和內(nèi)容。因?yàn)閭P(guān)系到廣大投資者的切身利益且具有流動(dòng)性，對(duì)其內(nèi)容和形式不予以嚴(yán)格的法律要求，容易出現(xiàn)欺詐、偽造等弊端，以致擾亂債券市場(chǎng)，甚至引起經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。日本商法典規(guī)定債券要編號(hào)，并應(yīng)當(dāng)記載公司名稱、公司債的總額、債券的每張金額、公司債的利率、償還公司債的方法及期限、給付利息的方法及期限、債券為記名或無(wú)記名之情形等事項(xiàng)我國(guó)公司法要求債券上載明公司名稱、債券票面金額，利率、償還期限等事項(xiàng)，并由董事長(zhǎng)簽名、公司蓋章。
八十年代以來(lái)國(guó)際債券市場(chǎng)上公司債券的發(fā)展出現(xiàn)了若干新的特點(diǎn)和趨向：第一、債券的期限朝可變的萬(wàn)向發(fā)展，適應(yīng)了投資者和發(fā)行公司對(duì)資金運(yùn)用的彈性需要。投資者可以根據(jù)自身需要對(duì)不同到期日進(jìn)行選擇。如不定期債券，規(guī)定了幾個(gè)到期日。投資者購(gòu)買債券以后可以選擇任何一個(gè)到期日向借款人贖回本金，1982年國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行該種債券約50億美元。投資者還可根據(jù)事先規(guī)定的條件將債券延期。發(fā)行公司亦可結(jié)合公司資金的運(yùn)用實(shí)際。附加條件而提前回購(gòu)債券、第二、債券持有人的權(quán)利有了新的內(nèi)容。傳統(tǒng)的債券持有人只能享有獲取利息和收回本金，新近的發(fā)展，發(fā)行公司給投資者以諸種附屬權(quán)利以吸引投資者。較典型的有可兌換債券，投資者可以在持債券后的一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)規(guī)定將債券兌換成債務(wù)公司的股票。1993年摩根·斯坦利投資銀行首次發(fā)行“上市前可轉(zhuǎn)換證券”也屬此類。該種債券，不同于傳統(tǒng)的“可轉(zhuǎn)換債券”，發(fā)行這種債券的公司股票未有上市；一旦公司股票上市，債券持有者即可用折扣價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票第三、債券投資者繳款限制的靈活性。改變了過(guò)去只有資金到位，債券才能發(fā)售的特點(diǎn)，允許投資者部分繳款、分期或延期付款。部分繳款債券指投資者在購(gòu)買債券時(shí)只需繳納部分款項(xiàng)，余下部分可以日后一段時(shí)期繳足。還有分期或延期付款債券，1988年歐洲債券市場(chǎng)發(fā)行分期或延期債券15億美元。
二
公司債券作為一種特殊有價(jià)證券，在各國(guó)公司法或商法典中還有諸如發(fā)行中的各種法律關(guān)系的規(guī)制。
對(duì)于公司債券發(fā)行主體，一般都規(guī)定只有那些資信程度達(dá)到一定級(jí)別的公司才有發(fā)行資格。公司債券的發(fā)售方式，可分為公募和私募。對(duì)采取私募方式發(fā)行的公司債券，各國(guó)法律規(guī)定的限制比較少，不要求直接到證券管理機(jī)關(guān)申報(bào)注冊(cè)，也不要求公司公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況及其它信息，只要發(fā)行公司自己設(shè)法把債券銷售出去即可。此種方式發(fā)行費(fèi)用低，但往往易遇到困難，美國(guó)大約有1／3的公司債券采用這種方式發(fā)行債券。公募，是有專門(mén)的證券銷售機(jī)構(gòu)承銷或代銷。我國(guó)公司法出臺(tái)前已有有關(guān)企業(yè)債券發(fā)售的規(guī)定。1987年的《企業(yè)債券管理暫行條件》第24條規(guī)定“企業(yè)可以自己發(fā)售債券，也可以委托銀行或其它金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)售債券�！钡�1993年發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第21條明確規(guī)定：“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。”這就排除了“私募”的合法性�？梢�(jiàn)我國(guó)只允許公募。我國(guó)公司法雖未明確指出公司債券只能公募，但在第166條中，要求公司債券募集辦法必須載明“公司債券的承銷機(jī)構(gòu)”。法律限定發(fā)售渠道為“承銷”有特定的現(xiàn)實(shí)意義：第一我國(guó)處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制初建階段，公司的建置極不規(guī)范，現(xiàn)有的證券市場(chǎng)發(fā)育不完善、法規(guī)不健全。特別是公司的資信評(píng)估、規(guī)模制約等尚缺乏有效的制約機(jī)制。如果允許私募債券。極易發(fā)生損害投資者利益的現(xiàn)象，擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。第二、采取承銷的方式，因證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具有專門(mén)承銷證券的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，具有固定的分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍，因而能在較短的時(shí)間內(nèi)，在較大的范圍將證券推銷出去，從而使發(fā)行人能夠比較順利地將證券發(fā)行出去，較快地籌集到資金。盡管證券承銷要一定的費(fèi)用，但發(fā)行成本實(shí)際上較低，且可以早日收成為補(bǔ)償。當(dāng)然，西方國(guó)家公司債券法規(guī)一般把私募約束在一定的發(fā)行額范圍內(nèi)。
各國(guó)公司法或證券交易法對(duì)公募方式發(fā)行公司債券作了較嚴(yán)的規(guī)定，其主要程序有：1）提出發(fā)行申請(qǐng)。日本證券交易法第3條規(guī)定：有價(jià)證券的募集和銷售，必須由發(fā)行者就該募集或銷售向大藏大臣提出申報(bào)，否則不得進(jìn)行。但發(fā)行價(jià)額或銷售價(jià)總額不滿1億元的有價(jià)證券的募集或銷售，根據(jù)大藏省令的規(guī)定可不受此限。2）資格審核。證券管理機(jī)構(gòu)主要對(duì)申請(qǐng)發(fā)行公司債券的投資者要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和可能獲得的收益，最后對(duì)是否批準(zhǔn)公司發(fā)行債券作出決定。我國(guó)公司法提出：國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)對(duì)符合本法規(guī)定的發(fā)行公司債券的申請(qǐng)，予以批準(zhǔn)，對(duì)不符合本法規(guī)定的申請(qǐng)，不予批準(zhǔn)。3）確定承銷商，進(jìn)而選擇具體的承銷方式，如為包銷還是代銷。
在債券的發(fā)行過(guò)程中還涉及到債券的資信評(píng)級(jí)問(wèn)題。資信評(píng)級(jí)的目的在于保護(hù)投資者的利益，同時(shí)也助于真正有“質(zhì)量”的債券得到及時(shí)發(fā)售出去。資信評(píng)級(jí)一般根據(jù)債券發(fā)行者的歷史、業(yè)務(wù)范圍、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)管理水平等，給債券評(píng)出適當(dāng)?shù)牡燃?jí)。如美國(guó)一般分為9級(jí)，等級(jí)愈高，債券的風(fēng)險(xiǎn)愈小；等級(jí)愈低，風(fēng)險(xiǎn)愈大。
此外，還需遵守某些限制性規(guī)定，主要表現(xiàn)有：1）對(duì)全國(guó)范圍公司債券總額規(guī)模的限制。我國(guó)公司法的規(guī)定最典型，它要求公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定，國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。西方國(guó)家對(duì)此少有控制。2）公司發(fā)行債券總額的限制。各國(guó)法律的具體規(guī)定有異，有的以占有凈資產(chǎn)的某一比數(shù)為界，如我國(guó)限定累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％。日本商法典規(guī)定公司債不能超過(guò)資本和公積金的總額，依照當(dāng)，時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表，公司現(xiàn)存純資產(chǎn)額不滿資本和公積金的總額時(shí)，不能超過(guò)純資產(chǎn)募集公司債。3）對(duì)原有公司債的限制。我國(guó)公司法規(guī)定對(duì)已發(fā)行的公司債券或其債務(wù)有違約或遲延支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的，不得再次募集公司債券。有的國(guó)家還對(duì)債券票面作了限制性規(guī)定。
在公司債券的發(fā)行中，轉(zhuǎn)換公司債的發(fā)行是一個(gè)比較特殊的法律問(wèn)題。轉(zhuǎn)換公司債是指可以依法定程序轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。日本商法典1950年修正案增設(shè)了專門(mén)的第三款。系統(tǒng)地規(guī)制了發(fā)行的前提要求、發(fā)行的公告、通知、股東的轉(zhuǎn)換公司債認(rèn)購(gòu)權(quán)及行使權(quán)利的催告等。我國(guó)公司法第172，173條作了簡(jiǎn)明規(guī)定。轉(zhuǎn)換公司債相較普通公司債券有如下特征：第一、發(fā)行的主體要求不同。公司債券可轉(zhuǎn)換為股票的除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票的發(fā)行條件，因發(fā)行主體只能限于股份有限公司，因此有限責(zé)任公司（含我國(guó)的國(guó)有獨(dú)資公司）無(wú)權(quán)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債。當(dāng)然，如把摩根·斯坦利銀行首次發(fā)行的“上市前可轉(zhuǎn)換債券”也作為一種特殊的轉(zhuǎn)換公司債，那么，朝著股份有限公司發(fā)展的有限責(zé)任公司便可以發(fā)行這種特殊的轉(zhuǎn)換公司債。第二，發(fā)行價(jià)格上，轉(zhuǎn)換公司債可以溢價(jià)或折價(jià)發(fā)售，但轉(zhuǎn)換為股份時(shí)不得違反公司法關(guān)于股票發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額的規(guī)定。第三，必須在公司債券面上載明債券為可轉(zhuǎn)換公司債券及可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)額、第四，債券持有人對(duì)是否轉(zhuǎn)換為股票有選擇權(quán)。債券持有人依有關(guān)規(guī)定提出申請(qǐng)轉(zhuǎn)換時(shí)，公司不得拒絕，否則為違約。此外，有的國(guó)家和地區(qū)的公司法或證券法規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)換公司債的發(fā)行有特別規(guī)定，如臺(tái)灣證券管理委員會(huì)訂的《上市發(fā)行公司申請(qǐng)募集與發(fā)行轉(zhuǎn)換公司債審核準(zhǔn)則》（1983年）規(guī)定償還期間最長(zhǎng)不能超過(guò)六年；限制要求轉(zhuǎn)換的期間為每年12月31日及6月30日起十五日為之等。
三
我國(guó)有關(guān)公司（企業(yè)）債券的法規(guī)在公司法出臺(tái)以前，已有《關(guān)于加強(qiáng)股票債券管理的通知》、《關(guān)于按自籌投資一定比例購(gòu)買企業(yè)債券的通知》、《關(guān)于企業(yè)內(nèi)部債券管理的通知》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等。這些法規(guī)從不同角度規(guī)制了公司（企業(yè)）債券的性質(zhì)、種類、發(fā)行條件、方法、程序、上市、交易方式和原則以及有關(guān)法律責(zé)任。系統(tǒng)地立法則是公司法中的專章共15個(gè)條文。我國(guó)公司法中公司債券立法同西方國(guó)家相較呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：
第一，結(jié)構(gòu)編制上，我國(guó)公司法把公司債券單設(shè)一章與有限責(zé)任公司、股份有限公司等并列，突破了以德、日為代表的商法典一般把公司債置于股份有限公司之下的傳統(tǒng)，并在法條里明確地指出有限責(zé)任公司、股份有限公司和國(guó)有獨(dú)資公司都可作為公司債券的發(fā)行主體。這種編制既是我國(guó)公司法堅(jiān)持有限責(zé)任制度的內(nèi)在要求，也突出了我國(guó)立法者對(duì)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下尚處于發(fā)育階段的公司（企業(yè)）債券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的重稅。
第二，內(nèi)容上體現(xiàn)了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，從而有別于資本主義條件下公司債券法規(guī)的一些特殊內(nèi)容。如前文已提及的公司債券的整體規(guī)模有限制規(guī)定，即需由國(guó)務(wù)院控制�；I集資金的投向應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。發(fā)行公司籌集的資金之用途，禁止用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，而必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途。比主旨在于針對(duì)我國(guó)建設(shè)中資金緊缺、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的投資體制以及其它配套體制極不完善等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，以求得資金的充分、有效利用。另外，我國(guó)公司法施行后將有大量的公司在進(jìn)人公司和被整頓出的十字路上作出選擇，這樣勢(shì)必給公司行為的規(guī)范和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的維護(hù)帶來(lái)巨大的反沖力，所以公司法對(duì)公司債券這一于公司發(fā)展頗為重要的工具在立法上采取了較為切合實(shí)際的規(guī)定。
第三，由于我國(guó)公司法規(guī)制公司債券在社會(huì)主義立法史上尚無(wú)先例可循，況且我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革正大幅度地深入。公司債券的諸多法律及客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)均難以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，即立法亦有較大超前性，因此不得不給立法帶來(lái)較大的原則性和抽象性。較為突出的表現(xiàn)有：轉(zhuǎn)換公司債券的規(guī)定只有兩個(gè)條文。諸如股東的轉(zhuǎn)換公司債認(rèn)購(gòu)權(quán)，轉(zhuǎn)換的請(qǐng)求等問(wèn)題均未規(guī)制。
當(dāng)然，公司債券的立法絕非僅公司法能全部攬括下來(lái)之事。鑒于我國(guó)關(guān)于公司債券立法的實(shí)際，筆者認(rèn)為今后涉及公司債券的立法應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：第一糾正現(xiàn)有公司債券有關(guān)法規(guī)中存在的不協(xié)調(diào)之處。如1993年8月國(guó)務(wù)院頒行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)制了企業(yè)債券的一系列法律問(wèn)題，那么企業(yè)債券與公司債的關(guān)系如何界定？在法律的適用上，債券管理?xiàng)l例于公司法是否有補(bǔ)充作用？按《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。發(fā)行企業(yè)債券的主體為符合該條件第12條的一切在中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，公司債券顯然只能由有限責(zé)任公司、國(guó)有獨(dú)資公司、股份有限公司在符合公司法第161條要求時(shí)才能發(fā)行。在具體條件中前者過(guò)于抽象不易操作，在資產(chǎn)規(guī)模要求上條例只抽象地規(guī)定為“具有償債能力”，公司法則就凈資產(chǎn)、債券總額、可分配利潤(rùn)等方面作了具體的規(guī)定，這于公司之外的企業(yè)操作起來(lái)不方便，也為規(guī)避法律者暗渡投機(jī)籌資提供了機(jī)會(huì)。此外，條例第16條規(guī)定“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值”：公司法對(duì)公司債券的累計(jì)總額限定不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40％，這將為公司法實(shí)施后的初期，因規(guī)模等不合公司要求的所謂的“公司”在選擇法律適用上帶來(lái)沖突。第二，處理好公司法與正在醞釀的證券法間的關(guān)系。公司法主要規(guī)制公司債券的發(fā)行主體、條件、程序等內(nèi)容；證券交易發(fā)行法側(cè)重債券的發(fā)行手續(xù)、市場(chǎng)程序、交易規(guī)則等的規(guī)范。第三，完善與公司債券市場(chǎng)相關(guān)的配套法律，如稅收、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)、工商法規(guī)，目前已出現(xiàn)許多不適應(yīng)債券市場(chǎng)發(fā)展之處。特別是在稅制上，我國(guó)最近雖推出了幾部新的稅收法規(guī)和實(shí)施細(xì)則，但在公司債券中有關(guān)的稅收問(wèn)題尚欠科學(xué)、合理。稅法缺乏較完整的關(guān)于債券交易、轉(zhuǎn)讓、買賣差價(jià)的征稅條文，如債券轉(zhuǎn)讓所得。因該種資本所得具有不可預(yù)期性，因而國(guó)際習(xí)慣性規(guī)定其稅率低于普通財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，甚至對(duì)較長(zhǎng)期的債券所得稅實(shí)行減免。另外債券的投資所得也不可簡(jiǎn)單地類同普通所得，否則必然出現(xiàn)重復(fù)征稅、風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)應(yīng)即征稅不公正等問(wèn)題。第四，通過(guò)公司法的實(shí)施細(xì)則及補(bǔ)充規(guī)定彌補(bǔ)某些規(guī)定的抽象性、不易操作之不足以及某些本應(yīng)規(guī)制的立法空白。如公司債券在委托承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行時(shí)，承銷機(jī)構(gòu)的權(quán)限、承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司的委托關(guān)系的解除等。關(guān)于公司債券持有人權(quán)益的保障問(wèn)題，由于公司債券的性質(zhì)決定了債券持有人不能干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)，但公司的重大行為影響到債券持有人權(quán)益的保障，因此法律應(yīng)賦予債券持有人通過(guò)組成債權(quán)人會(huì)議的渠道來(lái)維護(hù)。日本商法典設(shè)�？钜�(guī)定公司債權(quán)人會(huì)，條文達(dá)23條之多，系統(tǒng)地規(guī)制了債權(quán)人會(huì)議的決議事項(xiàng)、召集、債權(quán)人的表決權(quán)、發(fā)行公司及代表人和受委托公司代表人的出席、決議效力、執(zhí)行以及會(huì)議各種費(fèi)用的支出等事項(xiàng)。這不僅是公司債券持有人利益保障的需要，也是公司債券立法完善的重要內(nèi)容。公司債券立法不僅應(yīng)反應(yīng)發(fā)行公司的權(quán)利義務(wù)，還應(yīng)反映債券持有人權(quán)益的維護(hù)。此外，正如前面已提到的轉(zhuǎn)換公司債的發(fā)行問(wèn)題也有許多有待補(bǔ)充的內(nèi)容。
（作者單位：湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院）
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