隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，股票期權(quán)制度也引起了人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注，并且一些企業(yè)也陸續(xù)進(jìn)行了這方面的探索，取得了一定的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)政府有關(guān)部門(mén)也試圖制定《上市公司股票期權(quán)管理辦法》 。但由于這一制度本身存在一定的弊端，而且我國(guó)在這方面的配套制度尚不俱備，現(xiàn)行法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定甚至是實(shí)施這一制度的障礙，因此，這一制度始終未能在我國(guó)正式實(shí)施。要借鑒這一制度必須認(rèn)真研究其理論基礎(chǔ)，法律性質(zhì)，剖析其實(shí)施過(guò)程中存在的制度障礙，從而選擇合理的對(duì)策，以期達(dá)到合理借鑒之目的。

一、 股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)及其利弊分析

（一）股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)

    股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自于委托代理理論、人力資本理論和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理論。 委托代理理論認(rèn)為，在股份有限公司里面股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系是一種委托代理關(guān)系，即股東將財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者去經(jīng)營(yíng)。在這里，投資者在獨(dú)資企業(yè)條件下?lián)碛械膶?duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)與對(duì)剩余價(jià)值的索取權(quán)合二為一的情況，發(fā)生了變化，也就是，控制權(quán)由經(jīng)營(yíng)者掌握，而股東則享有剩余價(jià)值的索取權(quán)。由于經(jīng)營(yíng)者擁有控制權(quán)，因而其對(duì)公司的發(fā)展具有決策權(quán)，他們的行為決定著公司的命運(yùn)。而經(jīng)營(yíng)者作為理性的經(jīng)濟(jì)人，其決策行為取決于自身的效用函數(shù)，其最終目的是實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。公司經(jīng)營(yíng)成果的分配形式是經(jīng)營(yíng)者效用函數(shù)中一個(gè)極其重要的變量，因此，公司收益分配體制直接影響經(jīng)營(yíng)者的決策行為。在公司決策中，有些決策是著眼于公司的當(dāng)前利益，而有些決策則涉及到公司戰(zhàn)略發(fā)展的問(wèn)題，如公司的體制創(chuàng)新、公司購(gòu)并、重組以及重大長(zhǎng)期投資、技術(shù)研究和開(kāi)發(fā)等，均是著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，經(jīng)濟(jì)效益一般要在若干年之后才會(huì)顯露出來(lái)。而在經(jīng)濟(jì)收益沒(méi)有體現(xiàn)之前，更多的是前期投入，這種前期投入和日后收益的時(shí)間差往往會(huì)造成公司當(dāng)期利潤(rùn)的下降。如果一家公司的薪酬結(jié)構(gòu)完全由年度獎(jiǎng)金及基本工資構(gòu)成，那么出于對(duì)個(gè)人私利的考慮，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)選擇放棄那些有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的項(xiàng)目，而追逐自己在任時(shí)期的公司短期利益，這顯然有悖于股東的根本利益。因此，為了使經(jīng)營(yíng)者所掌握的控制權(quán)為股東利益服務(wù)，除對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施監(jiān)督外，最有效的辦法就是使經(jīng)營(yíng)者也享有一部分剩余價(jià)值的索取權(quán)，從而使公司的控制權(quán)與剩余價(jià)值的索取權(quán)達(dá)到一定程度的統(tǒng)一，以此激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者提高公司業(yè)績(jī)。

    人力資本理論認(rèn)為，隨著社會(huì)的發(fā)展、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)，掌握科技知識(shí)和擁有管理才能的人在企業(yè)中的作用越來(lái)越顯得重要。勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素中必不可少的重要成分，它和“財(cái)產(chǎn)資本”共同創(chuàng)造著的企業(yè)利潤(rùn)。既然勞動(dòng)力也可以創(chuàng)造利潤(rùn)，這就與“資本”的內(nèi)涵相吻合，故謂之“人力資本”。承認(rèn)人力資本是經(jīng)營(yíng)者擁有剩余價(jià)值索取權(quán)的前提條件。股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上就是根據(jù)人力資本理論，承認(rèn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)剩余價(jià)值享有索取權(quán)。股票期權(quán)是對(duì)勞動(dòng)力價(jià)值的肯定，它使資本雇用勞動(dòng)向勞動(dòng)占有資本演變，在某種程度上，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)民主，有利于公司引進(jìn)人才并保持人才隊(duì)伍的穩(wěn)定。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為，在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生分離的股份有限公司中，經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期報(bào)酬水平成正比，也就是說(shuō)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者冒風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的公司收益不歸屬于經(jīng)營(yíng)者而全部歸屬于股東時(shí)，則經(jīng)營(yíng)者會(huì)拒絕冒此風(fēng)險(xiǎn)，這勢(shì)必抑制經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)精神和進(jìn)取心，從而使經(jīng)營(yíng)者不愿意去關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。為了克服此等弊端，股票期權(quán)制度通過(guò)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平與經(jīng)營(yíng)者所獲報(bào)酬作正比例關(guān)系的制度設(shè)計(jì)，從而，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股票期權(quán)制度的利弊分析

    基于對(duì)上述理論基礎(chǔ)的分析，可見(jiàn)，股票期權(quán)制度的優(yōu)越性首先在于它在一定程度上解決了股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。在傳統(tǒng)的薪酬制度下，不能解決公司的股東與經(jīng)營(yíng)者利益分配上的矛盾，經(jīng)常會(huì)發(fā)生公司的經(jīng)營(yíng)者為私利而損害公司利益的行為。由于股票期權(quán)制度具有所有權(quán)性質(zhì)的激勵(lì)作用，因而能夠較為有效地避免經(jīng)營(yíng)者敗德行為的發(fā)生。經(jīng)營(yíng)者在行權(quán)前存在對(duì)所持期股收益最大化的期盼，而行權(quán)后則成為公司的股東，這兩個(gè)方面都會(huì)使經(jīng)營(yíng)者以利潤(rùn)最大化和資產(chǎn)的保值增值為公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，使得公司的股東和經(jīng)營(yíng)者的利益結(jié)合起來(lái)，從而將股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)者的自律監(jiān)管，從這一角度而言，它較好地解決了股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督問(wèn)題。該項(xiàng)制度的另一個(gè)優(yōu)越性，則在于它是一種低成本的激勵(lì)方式。這是因?yàn)�，公司承諾給股票期權(quán)人的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是一種不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，公司始終沒(méi)有支付現(xiàn)金；如果股票期權(quán)人以現(xiàn)金行使期權(quán)，將導(dǎo)致公司資本金的增加；如果股票期權(quán)人不行使期權(quán)，對(duì)公司的現(xiàn)有資本金的存量也不會(huì)產(chǎn)生任何影響。 然而，股票期權(quán)制度的不足或者說(shuō)弊端，也是顯而易見(jiàn)的，這主要表現(xiàn)在以下二個(gè)方面：

    第一，股票期權(quán)制度的一個(gè)基本假設(shè)是股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映公司的業(yè)績(jī)，然而，這一假設(shè)是不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的。在市場(chǎng)理性和信息有效的假設(shè)前提下，股票價(jià)格真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是沒(méi)有問(wèn)題的，但是，在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)上，由于受非理性市場(chǎng)行為的影響，股票價(jià)格背離公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況時(shí)有發(fā)生，股票價(jià)格常常由人為決定，并不能真實(shí)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而且，在證券市場(chǎng)上信息往往是不對(duì)稱和不完全的，所以現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中缺乏有效的證券市場(chǎng)，按照法瑪（Fama）的理論，股票市場(chǎng)有效性依其強(qiáng)弱可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種形式。由于種種原因，我國(guó)股票市場(chǎng)目前尚屬弱有效市場(chǎng)，而在弱有效市場(chǎng)上，股價(jià)與企業(yè)的業(yè)績(jī)信息及經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)結(jié)果的好壞關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，特別是由于在股票市場(chǎng)上，不被經(jīng)營(yíng)者控制的隨機(jī)事項(xiàng)很多，如：國(guó)際形勢(shì)的變化、總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政府的行為、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行動(dòng)、意外的原料能源短缺等等，這些因素都可能影響企業(yè)的績(jī)效，而這些績(jī)效與經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)好壞無(wú)關(guān)，因此股價(jià)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為之間缺乏直接的因果關(guān)系。由此，我們得出兩個(gè)結(jié)論：一是公司的效益并不完全取決于經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也并不必然轉(zhuǎn)化為公司效益；二是公司效益與公司股票價(jià)格之間并非必然表現(xiàn)為正比關(guān)聯(lián)性，公司的股票價(jià)格還受除公司效益以外多種因素的影響，因而公司效益的增漲或降低不一定能在公司的股票價(jià)格上表現(xiàn)出來(lái)。 而股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制卻恰恰要求經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力工作，以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而影響其股票價(jià)格在證券市場(chǎng)上能夠上漲。但是，如果股價(jià)是由于經(jīng)營(yíng)者不可控制的因素而產(chǎn)生起伏，這樣就會(huì)導(dǎo)致股票期權(quán)的激勵(lì)約束機(jī)制不能有效地發(fā)揮。最早研究股票期權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家墨菲（murphy）的一項(xiàng)研究結(jié)果表明，沒(méi)有直接證據(jù)可以證明經(jīng)營(yíng)者高薪與上市公司股票的價(jià)格之間存在必然聯(lián)系�？梢�(jiàn)股票期權(quán)制度的基本假設(shè)存在錯(cuò)誤或不合理，因此，建立在此基礎(chǔ)上的理論也就難以成立。

    第二，股票期權(quán)制度并不能避免新的道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。首先，股票期權(quán)是以經(jīng)營(yíng)者買賣公司股票賺取差價(jià)利益作為收入的，由于股價(jià)上漲是經(jīng)營(yíng)者獲利的一個(gè)條件，如果單純依靠努力擴(kuò)大銷量、降低成本等正常手段增長(zhǎng)利潤(rùn)，從而提高本公司的股票價(jià)格，如果這樣的話，一是速度太慢，二是如上所述經(jīng)營(yíng)者的努力程度與股價(jià)并非成正比關(guān)系。于是進(jìn)行虛增利潤(rùn)和財(cái)務(wù)造假成為了許多公司高管人員選擇的捷徑。為了追逐自身利益最大化，經(jīng)營(yíng)者還有可能利用其所處的特殊地位以各種方式人為地抬升股價(jià)，使股價(jià)脫離股份價(jià)值，然后賣掉自己持有的股份從而牟取高額收益。除此之外，經(jīng)營(yíng)者還有可能利用內(nèi)幕交易使自己獲得利益。 新的道德風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的另一個(gè)表現(xiàn)乃在于，對(duì)于公司而言，如果投入人力物力去搞新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)，一般都會(huì)影響公司當(dāng)年利潤(rùn)率，從而影響經(jīng)營(yíng)者行權(quán)后的收益，因此，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者即將獲得股票期權(quán)的收益時(shí)，其會(huì)怠于從事上述研究開(kāi)發(fā)的行為。另外，經(jīng)營(yíng)者為確保自己可能即將到手的股票期權(quán)利益，還可能會(huì)避免作出積極的經(jīng)營(yíng)決策，放棄某些經(jīng)營(yíng)上的機(jī)會(huì)，以至影響或犧牲公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

二、股票期權(quán)的法律性質(zhì) 對(duì)股票期權(quán)法律性質(zhì)的認(rèn)識(shí)，涉及到確定股票期權(quán)在相關(guān)法律體系中的地位，具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。筆者認(rèn)為，其法律性質(zhì)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

    第一，股票期權(quán)是一種期權(quán)，即到期才能行使的權(quán)利。股票期權(quán)的產(chǎn)生是公司給予權(quán)利人的股票期權(quán)并被權(quán)利人（即經(jīng)營(yíng)者）所接受。其所接受的日期為股票期權(quán)的成立日；成立日至行權(quán)日的這段時(shí)間為期權(quán)期間。由于經(jīng)營(yíng)者的收益是來(lái)自于公司給予的確定股價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)股價(jià)的差額，而這一差額又來(lái)自于公司業(yè)績(jī)帶動(dòng)的股價(jià)上漲，因此，在一般情形下，在整個(gè)期權(quán)期間經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力來(lái)提升的公司業(yè)績(jī)與自己將要獲得的收益呈正比；從理論上看，經(jīng)營(yíng)者努力提升的公司業(yè)績(jī)?cè)斤@著，其所推動(dòng)的股票市價(jià)上漲就越高，經(jīng)營(yíng)者所獲得的收益也就會(huì)越多。從上述股票期權(quán)發(fā)生的過(guò)程可見(jiàn)，股票期權(quán)是需要經(jīng)過(guò)一定期間以后才能行使的權(quán)利，并且這種到期行使的權(quán)利，并不意味著到期時(shí)才產(chǎn)生和存在，而是作為一種取得特殊權(quán)利的權(quán)利而存在。有學(xué)者認(rèn)為此種權(quán)利類似于德國(guó)民法理論上的期待權(quán)。 按照臺(tái)灣學(xué)者王澤鑒先生對(duì)期待權(quán)（德文Anwartschaftsrecht）的闡釋，“所謂期待權(quán)者，系指因具備取得權(quán)利之部分要件，受法律保護(hù)，具有權(quán)利性質(zhì)之法律地位�！� 換言之，期待權(quán)是一種受到法律保護(hù)，在一定條件下能夠取得某種權(quán)利的權(quán)利。股票期權(quán)人在所在公司持續(xù)受聘至期權(quán)期間屆滿而進(jìn)行“行權(quán)”時(shí)，所行使的權(quán)利正是這種具有期待權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。

    第二，股票期權(quán)是一種合同權(quán)利。所謂合同權(quán)利是指雙方當(dāng)事人在意思表示一致基礎(chǔ)之上而產(chǎn)生的權(quán)利。股票期權(quán)就其本質(zhì)而言，正是公司與股票期權(quán)人協(xié)商一致的結(jié)果。其具體程序?yàn)椋菏紫冉?jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，然后由董事會(huì)代表公司作出授予股票期權(quán)人股票期權(quán)的意思表示。從合同法的角度上看，公司作出的這一意思表示是合同中的單方要約行為，其要約的內(nèi)容一方面包括行權(quán)價(jià)、行權(quán)期間、行權(quán)有效期等有關(guān)股票期權(quán)的基本要素，另一方面還包括股票期權(quán)人行權(quán)所應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，即在期權(quán)期間（或經(jīng)雙方約定的期間）持續(xù)受聘。股票期權(quán)人收到要約后，在法律規(guī)定的期間內(nèi)向公司作出肯定的意思表示即為承諾，此承諾一旦為公司所收悉，合同關(guān)系即告成立。 從此類合同的內(nèi)容來(lái)看，其應(yīng)當(dāng)是公司與股票期權(quán)人之間約定的具有公司股份買賣性質(zhì)的合同，包括股票期權(quán)人向公司購(gòu)買股份的時(shí)間、價(jià)款及雙方當(dāng)事人相關(guān)權(quán)利義務(wù)的條款。

    股票期權(quán)合同與一般的股份買賣合同相比，有一下兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：

    第一，股票期權(quán)合同是附期限的股份買賣合同。這里所謂的期限就是指前面所述的期權(quán)期間。股票期權(quán)合同雖然是在公司收到股票期權(quán)人的承諾時(shí)成立，股票期權(quán)人也因此享有了股票期權(quán)，但并不等于股票期權(quán)人可以立即行使股票期權(quán)，而是要等到行權(quán)日來(lái)臨時(shí)方可行使這一權(quán)利。

    第二，股票期權(quán)合同具有一項(xiàng)特別的內(nèi)容，即行權(quán)日是否購(gòu)買股份的選擇權(quán)（Option）。一般的股份買賣合同在成立生效后，雙方當(dāng)事人都得受合同的約束，購(gòu)買人有義務(wù)購(gòu)買出賣的股份，否則即構(gòu)成違約，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任。而相對(duì)于股票期權(quán)合同，其主要條款能否最終履行取決于股票期權(quán)人對(duì)于該選擇權(quán)的行使。這一選擇權(quán)賦予了股票期權(quán)人既可以作出購(gòu)買股份的意思表示，也可以作出不購(gòu)買股份的意思表示的權(quán)利。無(wú)論股票期權(quán)人作出何種意思表示都是對(duì)自身權(quán)利的行使，即使不購(gòu)買股份也不構(gòu)成對(duì)股份買賣合同的違約，亦即股票期權(quán)人不負(fù)有必須購(gòu)買股份的義務(wù)。 這種單方面賦予股票期權(quán)人的選擇權(quán)，是否有違合同法的公平原則呢？從表面上看，股票期權(quán)人無(wú)需交納期權(quán)費(fèi)，好像是無(wú)償獲得股票期權(quán)，但實(shí)際上是有償?shù)�，股票期�?quán)人是以其預(yù)期可獲得的收入的一部分作為期權(quán)費(fèi)，如果股票期權(quán)人沒(méi)有行權(quán)，其獲得的收入總和要低于其在經(jīng)理市場(chǎng)上的價(jià)位，也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)者損失的是機(jī)會(huì)成本，所以從經(jīng)濟(jì)學(xué)而非會(huì)計(jì)學(xué)的角度上說(shuō)，股票期權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言并非只賺不虧，也由此說(shuō)明了這樣的激勵(lì)制度在一定程度上建立了經(jīng)營(yíng)者與公司股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。 可見(jiàn)，股票期權(quán)中的選擇權(quán)是股票期權(quán)合同的核心內(nèi)容。正是這種選擇權(quán)的巧妙設(shè)計(jì)，使股票期權(quán)合同不同于一般的股份買賣合同，給予股票期權(quán)人選擇權(quán)是一種激勵(lì)，它能夠激勵(lì)股票期權(quán)人更好地為公司工作，提高公司經(jīng)營(yíng)的效率。與此同時(shí)，又合理地平衡了股票期權(quán)人與股東之間的利益關(guān)系。

     三、股票期權(quán)制度在我國(guó)實(shí)施的障礙分析 我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的障礙來(lái)自兩個(gè)方面：一是制度障礙；二是外部環(huán)境障礙。前者如：相關(guān)法律法規(guī)、稅收制度等；后者如證券市場(chǎng)環(huán)境、上市公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人市場(chǎng)等。具體論述如下：

   （一）相關(guān)法律法規(guī)方面的障礙 我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)不僅缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度的相關(guān)規(guī)范，反而已有的一些規(guī)范卻恰恰阻礙著股票期權(quán)的實(shí)施，具體表現(xiàn)如下：

    1．公司法方面。其阻礙主要表現(xiàn)在：

    第一，股票來(lái)源上的障礙。在股票期權(quán)的設(shè)計(jì)中，股票來(lái)源是一項(xiàng)非常重要的內(nèi)容。在國(guó)外，經(jīng)營(yíng)者行權(quán)所需股票的來(lái)源主要有三：一是公司發(fā)行新股票；二是大股東轉(zhuǎn)讓；三是由庫(kù)存股票帳戶付出。而庫(kù)存股票的來(lái)源有二：一是從發(fā)行的股票中預(yù)備一部分股票；二是由公司回購(gòu)本公司的股票。從國(guó)我《公司法》第78條關(guān)于法定資本制的規(guī)定，以及第83條關(guān)于除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股票外，其余股票應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開(kāi)募集的規(guī)定來(lái)看，要想通過(guò)首次發(fā)行股份來(lái)為股票期權(quán)人預(yù)備股票是不可能的；而從我國(guó)《公司法》第137條規(guī)定，公司發(fā)行新股必須在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利等嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，要采取從發(fā)行新股中為股票期權(quán)人預(yù)留股票也是不可能的；最后，《公司法》第149條規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并除外。這一規(guī)定實(shí)際上包含了兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是公司不得擁有庫(kù)存股票；二是公司回購(gòu)股票必須注銷。因此，股票回購(gòu)也不可能成為我國(guó)上市公司實(shí)行股票期權(quán)的股票來(lái)源。

    第二，股票流通方面的障礙。股票期權(quán)的激勵(lì)效果與股票的流通性密切相關(guān)，股票如果不能及時(shí)流通，其價(jià)值就要受到嚴(yán)重影響，股票期權(quán)的激勵(lì)效果也就會(huì)明顯降低。根據(jù)我國(guó)《公司法》第147條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這一規(guī)定無(wú)疑阻斷了股票期權(quán)人利益實(shí)現(xiàn)的通道，因?yàn)椋�股票期�?quán)的行權(quán)價(jià)依市價(jià)確定，而股票市價(jià)又頻繁變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)者在獲得股票后只要繼續(xù)任職就不可轉(zhuǎn)讓，這樣，在實(shí)施股票期權(quán)制度時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)者是否接受股東授予的購(gòu)股選擇權(quán)就成了問(wèn)題；而如果大多數(shù)公司經(jīng)營(yíng)者都不愿意行使購(gòu)股選擇權(quán)，股票期權(quán)制度就將失去實(shí)際意義。   

    第三，股票發(fā)行和公司登記體制方面的障礙。在許多國(guó)家，其公司法都規(guī)定實(shí)行授權(quán)資本制的方式來(lái)設(shè)立公司和發(fā)行股票，因此，在這些國(guó)家，實(shí)施股票期權(quán)的公司，在股票期權(quán)人行權(quán)時(shí)可自行向權(quán)利人發(fā)行股份。我國(guó)《公司法》不允許授權(quán)資本制的存在；其第140條又規(guī)定，公司經(jīng)批準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，從而增加了實(shí)行股票期權(quán)制度的障礙。另外，根據(jù)《公司法》及《公司登記條例》的規(guī)定，公司注冊(cè)資本的變更必須進(jìn)行登記。在《公司法》規(guī)定的法定資本制條件下，如果股票期權(quán)人行權(quán)將可能使公司增發(fā)股票，即增加注冊(cè)資本，就必須向公司登記機(jī)關(guān)履行必要的變更登記手續(xù)，由此也使實(shí)施股票期權(quán)制度需要履行的程序較為復(fù)雜，這就大大加重了實(shí)施這一制度的成本。

    2．證券法方面。其障礙首先表現(xiàn)在股票期權(quán)授予的對(duì)象上，《證券法》第68條將公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理等高級(jí)管理人員均列為“知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員”；第70條則明文禁止此類人員買入或賣出其所持有的該公司股票；而第180條、第183條則規(guī)定了內(nèi)幕人員違法買賣股票所應(yīng)承擔(dān)的行政責(zé)任和刑事責(zé)任。證券法方面對(duì)股票期權(quán)制度的另一障礙則表現(xiàn)在股票期權(quán)行權(quán)收益的兌現(xiàn)機(jī)制上，根據(jù)上海證券交易所及深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》的規(guī)定，上市公司的董事、經(jīng)理及監(jiān)事持有的該上市公司的股票只能在其離職6個(gè)月后才可出賣；而《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》則規(guī)定，股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和持有公司5%以上有表決權(quán)股份的法人股東，將其所持有的公司股票在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出或在賣出后六個(gè)月內(nèi)買入，由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有。7以上如此嚴(yán)格的限制，將使實(shí)施股票期權(quán)制度給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的收益在其任職期間只能停留在賬面上而無(wú)法兌現(xiàn)。

    3．稅法方面。在美國(guó)，當(dāng)初創(chuàng)立股票期權(quán)制度的一個(gè)重要原因就是為經(jīng)營(yíng)者規(guī)避高額的個(gè)人所得稅。為了鼓勵(lì)投資，西方國(guó)家的資本利得稅一般都比較低，公司通過(guò)給予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的報(bào)酬方式，就可以避開(kāi)高額的個(gè)人所得稅，變?yōu)槔U納較低的資本利得稅。而我國(guó)目前對(duì)于股份公司經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)收益的課稅，按照國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券征收個(gè)人所得稅的通知》的規(guī)定：在我國(guó)負(fù)有納稅義務(wù)的個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券，因其受雇期間的表現(xiàn)或業(yè)績(jī)，從其雇主以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼（指雇員實(shí)際支付的股票等有價(jià)證券的認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于當(dāng)期發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的數(shù)額），屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí)，按照《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例和其他有關(guān)規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，8即按照累進(jìn)稅率交納5—45%的個(gè)人所得稅。此外，經(jīng)營(yíng)者在行權(quán)后轉(zhuǎn)讓所得股票時(shí)，還應(yīng)交納證券交易印花稅。以上對(duì)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的實(shí)際利得或交易流通的征稅，這就表明，如果我國(guó)上市公司實(shí)施股票期權(quán)制度，對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)在稅收上是沒(méi)有什么優(yōu)惠可言的。推行股票期權(quán)制度如果沒(méi)有稅收法律和政策的支持，既會(huì)加大公司成本，也會(huì)使經(jīng)營(yíng)者得不到多少實(shí)際收益，從而使股票期權(quán)制度的激勵(lì)作用大大降低。

     4．會(huì)計(jì)法方面。股票期權(quán)的實(shí)施涉及到會(huì)計(jì)法方面的規(guī)范，正如有人所言：“從某種角度來(lái)看，經(jīng)理人股票制度否定了以前以會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)酬報(bào)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)理人的作法，而改為以股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上是對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的否定，但是，由于股權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)仍需要運(yùn)用大量的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所以，它仍然沒(méi)有完全擺脫傳統(tǒng)會(huì)計(jì)。另外，經(jīng)理人股票期權(quán)也需要披露，這必然涉及到會(huì)計(jì)問(wèn)題�！�9 在美國(guó)，其會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)意見(jiàn)第25號(hào)——股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理（1992年）對(duì)公司此類行為的會(huì)計(jì)處理就做了比較詳細(xì)的規(guī)定。而我國(guó)會(huì)計(jì)法在這方面尚為空白，由此必然影響到股票期權(quán)的實(shí)施。

    （二）思想意識(shí)方面的障礙 在我國(guó)，經(jīng)過(guò)多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)之后，平均主義思想根深蒂固，加之自古以來(lái)，中國(guó)傳統(tǒng)文化中不患貧而患不均的觀念就十分濃重。一旦實(shí)施股票期權(quán)制度，可能使經(jīng)營(yíng)者與一般員工之間的個(gè)人收入差距拉大十幾倍乃至幾十倍，突破“3—5倍”的習(xí)慣界限，由此產(chǎn)生的利益格局調(diào)整將引發(fā)一系列的思想認(rèn)識(shí)問(wèn)題。實(shí)際上，我國(guó)在股票期權(quán)的試點(diǎn)過(guò)程中平均主義的思想就已經(jīng)產(chǎn)生了影響，例如，股票期權(quán)的授予盡量做到人人有份，造成授予對(duì)象過(guò)濫，股票期權(quán)的授予數(shù)量過(guò)少；而對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，則害怕收入過(guò)高而損害“人民公仆”的形象�？梢�(jiàn)，在平均主義思想意識(shí)的障礙之下推行股票期權(quán)制度，會(huì)使這種制度的有效激勵(lì)作用難以發(fā)揮。另一方面，突破平均主義來(lái)推行股票期權(quán)制度則可能會(huì)超越大多數(shù)職工的心理承受能力并挫傷他們的勞動(dòng)積極性。

    （三）市場(chǎng)環(huán)境障礙 這里所謂“市場(chǎng)”，主要指證券市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)。股票期權(quán)制度的實(shí)施與這兩類市場(chǎng)關(guān)系密切，而目前我國(guó)這兩類市場(chǎng)均不利于股票期權(quán)制度的實(shí)施，具體表現(xiàn)如下：

    1．證券市場(chǎng)方面。有效的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)制度實(shí)施的基本前提，因?yàn)楣善逼跈?quán)制度的一個(gè)重要邏輯乃是，公司的業(yè)績(jī)上升能夠推動(dòng)股價(jià)上漲，也就是說(shuō)證券市場(chǎng)的股票價(jià)格能夠正確反映上市公司的績(jī)效。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，近年雖在市場(chǎng)化、規(guī)模化等方面有明顯進(jìn)展，但離成熟和充分有效的程度還有相當(dāng)?shù)木嚯x。由于我國(guó)不少上市公司還沒(méi)有真正成為競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體，對(duì)行政權(quán)力的依附性仍然較強(qiáng)，從而使公司的效益與經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)程度不大；而在二級(jí)市上，機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，股價(jià)高低與公司業(yè)績(jī)相關(guān)程度也不大；此外，莊家操縱行為普遍，反映企業(yè)成長(zhǎng)性的種種題材也往往是配合主力機(jī)構(gòu)的炒作應(yīng)運(yùn)而生，從而導(dǎo)致有些質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票長(zhǎng)期處于低位徘徊的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。這樣的市場(chǎng)狀況如不改善，施行股票期權(quán)制度后，經(jīng)營(yíng)者為了獲取高額期權(quán)收益，可能會(huì)制造種種題材，想方設(shè)法抬高股票價(jià)位，使股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)的正常相關(guān)性發(fā)生紊亂，這樣不僅實(shí)現(xiàn)不了股票期權(quán)制度的激勵(lì)機(jī)制，反而會(huì)造成對(duì)證券市場(chǎng)秩序的破壞。

     2．經(jīng)理人市場(chǎng)方面。股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是經(jīng)理人員，要實(shí)施股票期權(quán)制度首先必須解決經(jīng)理人員的遴選和聘任問(wèn)題。這在客觀上要求有一個(gè)經(jīng)理人市場(chǎng)與之相匹配，一個(gè)完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，是一個(gè)充分理性的經(jīng)營(yíng)者選聘市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)中介能夠評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和人力資本價(jià)值、強(qiáng)化就職的競(jìng)爭(zhēng)壓力、促進(jìn)經(jīng)理人員的流動(dòng)及合理配置。而通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的經(jīng)理人亦會(huì)倍加珍視自我的職業(yè)聲譽(yù)，會(huì)自覺(jué)地約束自己的行為。這樣就可以有效地降低企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營(yíng)良好的經(jīng)理人也可以獲得優(yōu)厚的報(bào)酬，公司也因此得到良性發(fā)展。 然而，我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀是經(jīng)營(yíng)者大多不是來(lái)自于充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng)，而是由行政機(jī)關(guān)當(dāng)作“人民公仆”任命而來(lái)，其素質(zhì)和能力尚難以適應(yīng)實(shí)行股票期權(quán)制度的需要，讓其持有股票期權(quán)并不一定能夠起到提高公司效益的作用。

     四、對(duì)策思考 從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，施行股票期權(quán)制度總體上還是利大弊小。對(duì)我國(guó)而言，這一制度已不是要不要實(shí)行，而是如何實(shí)行的問(wèn)題。對(duì)此，我們應(yīng)該根據(jù)股票期權(quán)制度的一般機(jī)理，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，完善和制定相關(guān)法律法規(guī)，用以引導(dǎo)和規(guī)范實(shí)施股票期權(quán)制度的實(shí)踐。 鑒于我國(guó)目前存在著施行股票期權(quán)制度的若干障礙，我們應(yīng)當(dāng)借鑒美、英等國(guó)股票期權(quán)制度發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從法律制度的構(gòu)建、證券市場(chǎng)的培育及完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)等方面做出努力。在當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)制和相關(guān)法律制度不完善的情況下，一方面不能急于求成去全盤(pán)照搬國(guó)外的股票期權(quán)制度；另一方面也不能因?yàn)槟壳皸l件的限制而畏縮不前�？尚械乃悸肥窃趧�(chuàng)造條件及完善現(xiàn)有制度的基礎(chǔ)上，在現(xiàn)行法律法規(guī)的構(gòu)架下，擴(kuò)大目前股票期權(quán)制度的試行范圍，選擇一些條件較好的上市公司進(jìn)行試點(diǎn)，然后逐步推廣。對(duì)此，財(cái)政部企業(yè)司一位負(fù)責(zé)人曾經(jīng)表示，境外上市公司和境內(nèi)部分高新技術(shù)類上市公司比較適合實(shí)行股票期權(quán)。他認(rèn)為，最適合進(jìn)行股票期權(quán)試點(diǎn)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有三個(gè)條件：一是初始資本投入不大，使人力資源在企業(yè)中占有一定比例；二是企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)預(yù)期；二是企業(yè)在增值運(yùn)作中，人力資源及知識(shí)資本因素起到了重要作用。10 對(duì)目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度在法律制度上和外部環(huán)境方面的障礙，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)主要采取以下對(duì)策：

    第一，對(duì)目前法律制度上存在的障礙，立法部門(mén)在修改《公司法》和《證券法》時(shí)，應(yīng)該考慮到我國(guó)建立股票期權(quán)制度的需要，增加庫(kù)存股票的相關(guān)規(guī)定，而且?guī)齑婀善睉?yīng)該允許公司回購(gòu)發(fā)行，但只能允許股票期權(quán)行權(quán)之用，不能進(jìn)入流通�！豆�司法》的最新修改稿已增加了庫(kù)存股的概念，明確規(guī)定回購(gòu)的股份用于員工持股計(jì)劃的，可以不予注銷。11同時(shí)，應(yīng)允許上市公司在發(fā)行新股時(shí)預(yù)留部分股票，成立專門(mén)的股票帳戶，委托專門(mén)機(jī)構(gòu)保管。當(dāng)然，為防止少數(shù)上市公司高價(jià)回購(gòu)公司股票進(jìn)行托市，《公司法》等有關(guān)法律、法規(guī)也應(yīng)對(duì)公司回購(gòu)股票的時(shí)機(jī)和價(jià)格進(jìn)行限制。另外，可適當(dāng)放寬對(duì)公司高級(jí)管理人員在任職期間不得轉(zhuǎn)讓股票的限制，允許持有公司期權(quán)股票的高級(jí)管理人員在行權(quán)后按一定比例分批將所持有的股票入市流通。 在修改《證券法》時(shí)，應(yīng)給實(shí)施股票期權(quán)制度中的股票流通留有一定的空間，即在遵守“內(nèi)幕交易”條款的前提下，適當(dāng)放寬對(duì)股票期權(quán)人股票流通的限制，同時(shí)可允許給予股票期權(quán)人以信貸支持，以解決他們的行權(quán)資金問(wèn)題。 在修訂稅法時(shí)，首先應(yīng)考慮運(yùn)用稅收優(yōu)惠支持股票期權(quán)制度的建立，其次才是規(guī)范股票期權(quán)所得如何納稅，包括納稅時(shí)間、減免稅、稅率等規(guī)定。對(duì)于股份公司真正意義上的股票期權(quán)計(jì)劃，個(gè)人行權(quán)時(shí)應(yīng)免交個(gè)人所得稅，只有等到出售行權(quán)所得的股票時(shí)，才需按照售價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額交納資本利得稅和印花稅。通過(guò)稅收優(yōu)惠可大大提高股票期權(quán)制度對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)效果，并降低股票期權(quán)的激勵(lì)成本。 在會(huì)計(jì)法律法規(guī)層面，則主要是建立與股票期權(quán)制度相配套的會(huì)計(jì)處理法則。

    第二，在外部環(huán)境方面，主要是加快步伐去完善實(shí)施股票期權(quán)的市場(chǎng)環(huán)境。這首先是建立有效的證券市場(chǎng)。建立有效的證券市場(chǎng)，首先是提高上市公司的入市質(zhì)量，優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)，為此，必須對(duì)上市公司進(jìn)行適度監(jiān)管；其次是建立嚴(yán)格的信息披露制度，對(duì)于上市公司和中介機(jī)構(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、提供虛假信息、造市做局等違法行為必須依法追究其相應(yīng)的民事、行政和刑事責(zé)任；三是加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，防止過(guò)度投機(jī)，倡導(dǎo)理性投資觀念；最后是限制政府的行政干預(yù)，使中國(guó)證券市場(chǎng)早日走出“政策市”。 其次是加快有效的經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)。完善經(jīng)理人市場(chǎng)，首先要從制度上確立經(jīng)理人的功能和地位，逐步弱化政府對(duì)企業(yè)行為的行政干預(yù)，盡早廢除經(jīng)理人的行政任命制，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，改革經(jīng)理人的選拔、聘用機(jī)制；充分發(fā)揮市場(chǎng)在配置人力資源和確定人力資本價(jià)值上的基礎(chǔ)性作用，完善經(jīng)理人中介市場(chǎng)，建立有效的業(yè)績(jī)考核體系，為我國(guó)最終施行股票期權(quán)制度創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。 

ps: 

行權(quán)日，即股票期權(quán)人行使認(rèn)購(gòu)股票期權(quán)的權(quán)利的日期。這一日期既可以是確定的一個(gè)日期，也可以是根據(jù)行權(quán)的內(nèi)容來(lái)確定幾個(gè)有關(guān)的日期，使每年只能行使部分期權(quán)，從而使期權(quán)能在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持約束力，避免出現(xiàn)短期行為。

行權(quán)價(jià)，即股票期權(quán)人購(gòu)買公司股票的價(jià)格，也就是公司股東大會(huì)通過(guò)的由股票期權(quán)人購(gòu)買的股票的確定價(jià)格。因此行權(quán)價(jià)亦可謂授予價(jià)。對(duì)于股票期權(quán)人而言，其行使股票期權(quán)的收益就是來(lái)自于行權(quán)價(jià)與股票出售價(jià)的差額。