在可行性研究中，對資金來源和融資方式的研究越來越重要，文章系統(tǒng)地論述了項目可行性研究中目前比較薄弱的資金來源與融資方案分析的有關(guān)內(nèi)容。

有關(guān)項目投資的對資金來源和融資方案分析，在可行性研究中已越來越凸顯其重要性。如果說可行性研究中關(guān)于工程、技術(shù)、工藝的分析程式已經(jīng)相對固化了的話，那么關(guān)于經(jīng)濟、特別是關(guān)于融資的分析，還將長時期處于不斷更新的格局之中。

分析資金來源和融資方案，當然離不開具體的融資環(huán)境；而融資環(huán)境的改善，又取決于投融資體制、金融體制、國企管理體制的實質(zhì)性改革。只有既了解現(xiàn)代投融資制度的慣例做法，又洞悉處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的局限，才能面對國內(nèi)國外兩個市場，解決好項目前期工作中的融資問題。只有既了解現(xiàn)代投融制度的慣例做法，又洞悉處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)時期的局限，才能面對國內(nèi)國外兩個市場，解決好項目前期工作中的融資問題。

分析資金來源與融資方案，是為了達到以下幾個目的：

第一，在項目確實具備市場需求或社會需求、確實擁有可行的工程條件和工藝、裝備條件的情況下，針對“投資估算”一章中計算的資金需要量，提出并優(yōu)選資金供給方案，在數(shù)量和時間兩方面實現(xiàn)資金的供求均衡。

第二，使得經(jīng)營者、出資人、債權(quán)人以及項目的其他潛在參與者，能夠了解項目的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險、融資計劃，并據(jù)以確立商務(wù)談判中各自的立場、條件、要求等。

第三，使得業(yè)主、評估單位、審批單位或項目的其他可能評審者，能夠判斷籌資的可靠性、可行性與合理性，并進而判斷可行性研究報告及其編制者的經(jīng)濟素質(zhì)。

為了達到這些目的，在撰寫可行性研究報告中“資金來源與融資方案”一章時，要包括以下內(nèi)容并注意其中有關(guān)事項，通過認真分析，給予明確的闡述。

（1）項目的投資與建設(shè)擬采取公司融資方式還是項目融資方式？

（2）若采取公司融資方式，則需說明：公司近幾年的主要財務(wù)比率及其發(fā)展趨勢；權(quán)益資本是否充足？若不充足，如何擴充權(quán)益資本？建設(shè)期內(nèi)公司提現(xiàn)投資的可能數(shù)額；若提現(xiàn)不足以滿足投資需求，擬采取哪些變現(xiàn)措施？原股東對這些設(shè)想持何態(tài)度？債務(wù)資金占多大比例？公司既有的長期債務(wù)及資信情況；所擬各渠道債務(wù)資金的數(shù)額、成本、時序、條件及約束、債權(quán)人的承諾程度等。

（3）若采取項目融資方式，則需說明：

權(quán)益資本的數(shù)額及占總投資的比例；各出資方承諾繳付的數(shù)額、比例、資本形態(tài)和性質(zhì)、及承繳文件；各出資方的商業(yè)信譽(對外商要有資信調(diào)查報告) ；投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計。

籌措債務(wù)資金的內(nèi)容及注意事項，與公司融資時基本相同。

（4）無論采用何種融資方式，當使用政府直接控制的資金渠道時，要說明政府的態(tài)度和傾向性意見；當使用債務(wù)資金時，要作債權(quán)保證分析。

一篇完整的融資方案分析報告，還包括其他許多內(nèi)容和注意事項，這里難以一一列舉，下文中將作全面介紹。

1 公司融資與項目融資

要投資建設(shè)一個項目，國際上通行的投融資方式有兩類，即公司融資和項目融資。這兩類投融資方式所形成的項目，在投資者與項目的關(guān)系、投資決策與信貸決策的關(guān)系、風(fēng)險約束機制、各種財務(wù)比率約束等方面都有顯著區(qū)別。在可行性研究中，特別是在做融資分析和經(jīng)濟評價時，應(yīng)該以這一項目分類方式作為敘述的脈絡(luò)。

1.1 公司融資

(1) 公司融資的概念

公司融資，又稱企業(yè)融資，是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項目的投資建設(shè)；無論項目建成之前或之后，都不出現(xiàn)新的獨立法人。

(2) 公司融資的基本特點

此類項目的特點是：公司作為投資者，作出投資決策，承擔投資風(fēng)險，也承擔決策責任。貸款和其他債務(wù)資金雖然實際上是用于項目投資，但是債務(wù)方是公司而不是項目，整個公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于償還債務(wù)、提供擔保；也就是說債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)棗即使項目失敗也必須由公司還貸，因而貸款的風(fēng)險程度相對較低。

(3) 公司融資的參與者

以公司融資的方式搞項目建設(shè)，一般情況下有兩類參與方：一是公司作為投資者，要作出投資決策；二是當需要債務(wù)資金支持時，銀行(及其他債務(wù)資金提供者)要作出信貸決策。

當項目規(guī)模較大，或者投資對公司發(fā)展有重大影響，或者要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)來籌集權(quán)益資本，這時公司的股東會作為第三參與方，對項目的投融資提出意見。

1.2 項目融資

(1) 項目融資的概念

“項目融資”是一個專用的金融術(shù)語，和通常所說的“為項目融資”完全不是一個概念，不可混淆。項目融資是指為建設(shè)和經(jīng)營項目而成立新的獨立法人棗項目公司，由項目公司完成項目的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸。國內(nèi)的許多新建項目、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)項目、外商投資的三資企業(yè)等，一般都以項目融資方式進行。

(2) 項目融資的基本特點

此類項目的特點是：投資決策由項目發(fā)起人(企業(yè)或政府)作出，項目發(fā)起人與項目法人并非一體；項目公司承擔投資風(fēng)險，但因決策在先，法人在后，所以無法承擔決策責任，只能承擔建設(shè)責任；同樣，由于先有投資者的籌資、注冊，然后才有項目公司，所以項目法人也不可能負責籌資，只能是按已經(jīng)由投資者擬定的融資方案去具體實施(簽訂合同等)。一般情況下，債權(quán)人對項目發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)，項目只能以自身的盈利能力來償還債務(wù)，并以自身的資產(chǎn)來作擔保；由于項目能否還貸僅僅取決于項目是否有財務(wù)效益，因此又稱“現(xiàn)金流量融資”。對于此類項目的融資，必須認真組織債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu)，以使項目的現(xiàn)金流量足以還本付息，所以又稱為“結(jié)構(gòu)式融資”；項目現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，需要的股本比例越高。

新建項目不一定都以項目融資方式進行。例如一個新建電廠，可以由出資各方籌集資本，按獨立電廠的模式投資建設(shè)，這時屬于項目融資；也可以由省電力公司獨家投資，項目作為分公司或車間，其建設(shè)和運行都納入省公司統(tǒng)一經(jīng)營，這時屬于公司融資。所以，項目融資與公司融資的區(qū)別，不在于項目的物理形態(tài)，而在于其經(jīng)濟內(nèi)涵。

(3) 項目融資的參與者

以項目融資方式搞項目建設(shè)，一般情況下有三類參與者：一是項目發(fā)起方，可能是企業(yè)也可能是政府，可能是一家也可能是多家，它們是項目實際的投資決策者，通常也是項目公司的股份持有者；二是項目公司，它是投資決策產(chǎn)生的結(jié)果，因而無法對投資決策負責，只負責項目投資、建設(shè)、運營、償貸；三是當需要債務(wù)資金支持時，銀行(及其他債務(wù)資金提供方)要作出信貸決策。

1.3 項目融資的重要特例棗特許權(quán)經(jīng)營

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在很長時期中被認為是“天然壟斷性產(chǎn)業(yè)”，只能由政府來搞。但是，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化的演進，越來越多的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域喪失“天然壟斷性”而向商業(yè)資本開放�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)吸引民間資本的基本形式就是項目融資，其核心則是特許權(quán)經(jīng)營，即：政府部門就某個基礎(chǔ)設(shè)施項目與私人企業(yè)(包括外商)簽訂特許權(quán)協(xié)議，授與私人企業(yè)承擔項目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、維護等；特許權(quán)期限內(nèi)，項目公司向用戶收取費用，來抵償投資和經(jīng)營成本，并獲得合理回報，政府則擁有對項目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿，項目公司把基礎(chǔ)設(shè)施無償移交政府。

在特許權(quán)經(jīng)營中，參與者除了一般項目融資中的項目發(fā)起人、項目公司、債務(wù)資金提供方之外，政府也是最重要的參與者和支持者。政府批準特許權(quán)項目，與項目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，詳細規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)；此外，政府通常還提供部分資金、信譽、履約方面的支持等。

基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的本質(zhì)是特許權(quán)經(jīng)營，不是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，所以特許期滿，移交政府是無償?shù)摹?/FONT>