如何把控風(fēng)險(xiǎn)投資前沿法律問(wèn)題

2014-03-27

—法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制管理專業(yè)服務(wù)商 

如何把控風(fēng)險(xiǎn)投資前沿法律問(wèn)題

 作者：馬榮偉    (昆侖信托有限責(zé)任公司法律合規(guī)部總經(jīng)理)來(lái)源：中國(guó)法律風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)         風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)，又稱創(chuàng)業(yè)投資，是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。隨著中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在孵化中小企業(yè)方面發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)2013年度風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量935起，全球占比15.44%。 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境        風(fēng)險(xiǎn)投資之所以能在我國(guó)蓬勃發(fā)展，源于良好的投資法律環(huán)境。1985年，官方文件《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》第一次提出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資后，在構(gòu)建中國(guó)特色社會(huì)主義法律體系的過(guò)程中，我國(guó)的立法始終為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展留有充足的空間。例如，從早期的《中小企業(yè)促進(jìn)法》《公司法》《合伙企業(yè)法》到近些年的《企業(yè)所得稅法》《就業(yè)促進(jìn)法》《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》，這些法律的制定實(shí)施均直接或間接為風(fēng)險(xiǎn)投資人、被投資企業(yè)釋放利好，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。此外，我國(guó)金融監(jiān)管法律制度的不斷完善、金融產(chǎn)品的繁榮，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了充足的資金和便捷的退出通道。        另外，國(guó)家政策的持續(xù)支持催化了風(fēng)險(xiǎn)投資的高速發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資投向?yàn)椤靶屡d的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)”，可見(jiàn)小微企業(yè)、高科技企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方向，這在某種程度上與“科教興國(guó)”的國(guó)家戰(zhàn)略相契合，這種契合一方面使得國(guó)家愿意出臺(tái)更多的政策引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資小微企業(yè)、科技企業(yè)，另一方面則是科技企業(yè)的大量出現(xiàn)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了豐富的項(xiàng)目資源。        最近幾年，日趨規(guī)范的監(jiān)管為風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融市場(chǎng)的活躍主體，需要良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境�！秳�(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》《證券投資基金法》《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》等法律法規(guī)的出臺(tái)規(guī)范了風(fēng)投企業(yè)的行為，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展。        綜上而言，我認(rèn)為我國(guó)法律制度和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展基本上是適應(yīng)的，特別是不斷完善的法律制度、傾向性的引導(dǎo)政策及規(guī)范的監(jiān)管手段為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了健康的發(fā)展環(huán)境，使得風(fēng)險(xiǎn)投資在過(guò)去幾年的時(shí)間里呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。在這種法律環(huán)境下，風(fēng)投企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注、挖掘現(xiàn)有的法律資源為自己所用。 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)現(xiàn)有政策法律的需求        法律與商業(yè)領(lǐng)域的活動(dòng)始終是相互促進(jìn)的關(guān)系，需要不斷調(diào)整完善。我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的法律基本上是適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，但是也存在一些改進(jìn)的需求。        首先，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)現(xiàn)有政策、法律提出了更高的需求，主要表現(xiàn)在稅收法律方面。風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)企業(yè)主要為小微企業(yè)，具有投資時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、助力國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)等功能，作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋的對(duì)價(jià)，理應(yīng)得到政策上的傾斜，其中稅收優(yōu)惠無(wú)疑為最重要的扶持政策之一。事實(shí)上，任何一個(gè)地區(qū)出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)設(shè)立產(chǎn)生候鳥(niǎo)效應(yīng)。然而現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策出現(xiàn)了混亂的局面，比如有些政策不區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資，僅僅以引入資金為目標(biāo)，使得追求短、平、快的私募股權(quán)投資搶占風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策，蠶食小微企業(yè)利益，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，既浪費(fèi)了國(guó)家稅收資源，又耽誤了被投資企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。再比如，很多地方出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策“各自為政”，很多政策沒(méi)有上位法依據(jù)，呈現(xiàn)出地方政府之間惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的現(xiàn)象。        其次，有限的資金來(lái)源制約了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展�；�于風(fēng)險(xiǎn)投資的期限長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，現(xiàn)有資金主要來(lái)源于具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的富有家庭和機(jī)構(gòu)。事實(shí)上，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的個(gè)人、機(jī)構(gòu)無(wú)論在數(shù)量上還是在體量上均屬于“小眾”，而在現(xiàn)有的法律制度下，諸如社�；�金、企業(yè)年金等體量大、低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金均被排除在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源范圍之外。一方面持有大量資金的機(jī)構(gòu)及個(gè)人因無(wú)法尋覓合適的項(xiàng)目而持續(xù)承擔(dān)通貨膨脹壓力，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)因資金受限而無(wú)法進(jìn)一步開(kāi)展業(yè)務(wù)。如何拓展投資資金來(lái)源，讓更多的“新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)”享受風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)，成為現(xiàn)階段亟待解決的問(wèn)題。        最后，風(fēng)險(xiǎn)投資在交易中存在諸多法律問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資在性質(zhì)上屬于私募基金，也就決定了其不必接受嚴(yán)格的監(jiān)管。這種不受監(jiān)管的自由賦予了風(fēng)險(xiǎn)投資交易上的靈活性，但同時(shí)也隱藏了一些問(wèn)題，模糊了法律所能容忍的邊界。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資交易糾紛案件數(shù)量的增多，一些交易形式開(kāi)始面臨司法的考量。例如，目前比較常見(jiàn)也比較典型的法律問(wèn)題有如下四個(gè)方面：        一是股東與企業(yè)之間對(duì)賭協(xié)議的有效性問(wèn)題。風(fēng)投企業(yè)股權(quán)投資于被投資企業(yè)，為維護(hù)投資者利益、激勵(lì)公司取得更多利潤(rùn)，風(fēng)投企業(yè)往往與企業(yè)或原始股東簽訂對(duì)賭協(xié)議，約定賞與罰的界限。這種對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容的法律效力如何界定？是否會(huì)被視為借貸關(guān)系而使協(xié)議歸于無(wú)效？在備受矚目的“海富投資案”中，最高法院認(rèn)為股東之間的對(duì)賭有效，但股東與被投資企業(yè)之間的對(duì)賭無(wú)效，這個(gè)案例確立了對(duì)賭的基本原則，為對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容提供了一個(gè)具有參考意義的標(biāo)準(zhǔn)。        二是普通合伙人(GP)、有限合伙人(LP)身份問(wèn)題及由此引發(fā)的權(quán)利義務(wù)問(wèn)題。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資大多采用有限合伙的組織形式進(jìn)行運(yùn)作，這就涉及有限合伙企業(yè)內(nèi)部治理的問(wèn)題。根據(jù)有限合伙企業(yè)的立法精神，GP在合伙企業(yè)中執(zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，而LP參與合伙事務(wù)則以法律賦予的權(quán)利為限，否則其LP的身份會(huì)向GP轉(zhuǎn)化。在實(shí)踐中，作為投資資金提供人的LP往往會(huì)在合伙協(xié)議中約定一定的權(quán)利來(lái)制約GP，比如在進(jìn)行投資決策時(shí)“全體合伙人一致同意”或“LP具有一票否決權(quán)”，那么這種約定是否會(huì)使LP身份發(fā)生轉(zhuǎn)化？或者說(shuō)LP參與管理的邊界、責(zé)任邊界究竟是什么？這些問(wèn)題至今尚無(wú)明確的結(jié)論，值得深思。        三是債權(quán)投資或夾層投資的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)辦107號(hào)文精神，股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)立足于股權(quán)投資，不得進(jìn)行債權(quán)融資。而實(shí)踐中出現(xiàn)了很多明股實(shí)債、明投暗貸的交易手法，風(fēng)險(xiǎn)投資是否可以如此做？如被查出，是否會(huì)影響針對(duì)股權(quán)投資的優(yōu)惠政策的取得？這些問(wèn)題均值得探討。        四是違約責(zé)任問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資本身失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大，在我國(guó)信用社會(huì)尚未完全建立的背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資人通過(guò)協(xié)議保護(hù)自己，加重對(duì)方責(zé)任的情況屢見(jiàn)不鮮。那么，這些苛刻的內(nèi)容是否會(huì)得到司法的認(rèn)可？如何約定才能既維護(hù)投資者利益又兼顧法律所能容忍的底線？ 風(fēng)險(xiǎn)投資法律發(fā)展的建議        我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在短時(shí)間內(nèi)取得高速發(fā)展，離不開(kāi)國(guó)家法律政策的外因扶持及自身靈活性的內(nèi)因推動(dòng)。要進(jìn)一步發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，要繼續(xù)堅(jiān)持這兩點(diǎn)并向著更為寬容、開(kāi)放的方向推動(dòng)。具體而言：        首先，風(fēng)投企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是國(guó)家的稅收法律制度，政府應(yīng)系統(tǒng)梳理稅制優(yōu)惠，加強(qiáng)監(jiān)管力度。針對(duì)目前地方出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策“各自為政”的現(xiàn)象，政府需要對(duì)稅收洼地進(jìn)行徹底清理。在堵的同時(shí)政府應(yīng)更要注重疏導(dǎo)，系統(tǒng)梳理稅制優(yōu)惠。特別是要對(duì)投向小微企業(yè)和科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資采取最大限度的優(yōu)惠政策，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度，發(fā)現(xiàn)濫用稅收政策風(fēng)險(xiǎn)投資，加大處罰力度。        其次，風(fēng)投企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究現(xiàn)有法律，使用多種法律工具，拓展資金來(lái)源。2013年人社部先后頒布了《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》和《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知》，將企業(yè)年金的投資范圍拓展至商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨等可投資金融產(chǎn)品。筆者認(rèn)為，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)是一個(gè)好現(xiàn)象。其一在于年金投資、社�；�金投資均向著更加開(kāi)放的方向發(fā)展，相信未來(lái)可以實(shí)現(xiàn)直投風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其二在于風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)法律技術(shù)性手段，引入體量大的年金、社�；�金投資。比如說(shuō)利用信托優(yōu)先和劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)特點(diǎn)，將低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者與高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者分級(jí)，吸引社保、年金等各類長(zhǎng)期資金介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，從而拓寬資金來(lái)源。類似的法律工具還有券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、母子基金、TOT(信托中的信托)等等。        最后，平衡參與風(fēng)險(xiǎn)投資各主體的權(quán)利義務(wù)。這種權(quán)利義務(wù)的平衡是多方面的，比如政府應(yīng)在尊重風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)、行業(yè)規(guī)律的基礎(chǔ)上對(duì)法律、政策進(jìn)行調(diào)整，以寬容的態(tài)度面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新，將LP參與管理的邊界與責(zé)任邊界、明股實(shí)債、明投暗貸的法律性質(zhì)這些法律模糊問(wèn)題進(jìn)行確認(rèn)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與被投資企業(yè)之間的交易應(yīng)建立在公平、合理的基礎(chǔ)上，如約定風(fēng)險(xiǎn)投資各參與主體間的違約責(zé)任，應(yīng)注意合同法律精神及商業(yè)合理性，避免出現(xiàn)爭(zhēng)議，影響約定效力。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)部治理應(yīng)堅(jiān)持法律的底線，LP在保護(hù)自身利益同時(shí)不應(yīng)當(dāng)過(guò)多地干預(yù)GP執(zhí)行合伙事務(wù)，而使自己被視為GP從而喪失有限責(zé)任的保護(hù)。