見面時(shí)，李彥煒就風(fēng)趣地說自己是一位“從灰色到陽光”的投資人，他經(jīng)歷過很多證券江湖事。的確，他比實(shí)際年齡略顯老成，或許是多年浸潤在證券市場的緣故。
李彥煒，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系科班出身，早期證券理論的啟蒙師從謝百三教授。他曾是愛建證券的高級研究員，并出任過華融投資的投資經(jīng)理和東證投資的投資總監(jiān)。2007年9月李彥煒果斷撤出市場，和朋友一起創(chuàng)業(yè)，成立北京京富融源投資管理有限公司，開始籌劃陽光私募基金的發(fā)行。2008年10月市場最黑暗時(shí)候，李彥煒結(jié)束休假，開始重新啟動，尋找股市中的“隱形冠軍”。他表示市場經(jīng)過一年的大幅下跌，很多公司的投資價(jià)值已躍然紙面，自己再次成為一個(gè)伺機(jī)而動的“獵手”。
《證券日報(bào)》：你被很多媒體譽(yù)為“隱形冠軍獵手”，你的投資理念是怎么形成的？
李彥煒：在這幾年的證券市場上，我一直堅(jiān)持尋找隱形冠軍成長企業(yè)，協(xié)助建設(shè)中國生產(chǎn)方式這樣一個(gè)理念。
我在復(fù)旦大學(xué)學(xué)習(xí)期間對“隱形冠軍成長投資理念” 的具體內(nèi)容已經(jīng)有了一點(diǎn)雛形。當(dāng)時(shí)我跟謝百三教授一起研究證券投資，從投資長虹這個(gè)中國第一個(gè)市場化的家電巨頭身上，領(lǐng)會到只有擁有強(qiáng)悍的靈魂人物的領(lǐng)軍企業(yè)在資本市場上才會得到追捧；因此開始研究和總結(jié)其中的規(guī)律，同時(shí)對企業(yè)生命周期中的產(chǎn)品市場向資本市場跨越階段進(jìn)行過系統(tǒng)的研究，并以這個(gè)跨越中的財(cái)務(wù)策略對資本市場的影響為中心內(nèi)容完成了畢業(yè)論文。
真正完成這個(gè)系統(tǒng)化過程是在2005年年中行情低迷階段。回顧對中集集團(tuán)和振華港機(jī)的投資過程中，突然看到德國管理大師赫爾曼西蒙對這兩家公司也有比較精彩的評論，譽(yù)之為“隱形冠軍”，就馬上把他的著作找出來認(rèn)真研讀，并結(jié)合企業(yè)生命周期理論和實(shí)物期權(quán)理論，完成了整體的隱形冠軍成長投資理念的具體框架：通過隱形冠軍9項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行雷達(dá)圖定位對企業(yè)進(jìn)行定性，通過成長期權(quán)方法對企業(yè)進(jìn)行定量估值，通過企業(yè)生命周期理論進(jìn)行企業(yè)投資周期的選擇，結(jié)合實(shí)地調(diào)研和分散投資、強(qiáng)勢集中的操作手法對企業(yè)進(jìn)行投資；之后在新安股份研究和投資過程中逐漸使之在定性和定量兩個(gè)方面都具備了實(shí)際操作的基礎(chǔ)，獲得了實(shí)證和投資回報(bào)，進(jìn)而有信心在后續(xù)投資中進(jìn)一步完善和應(yīng)用這個(gè)理念。
基于目前這樣的一個(gè)投資背景，隱形冠軍成長這個(gè)投資理念會在2009年的投資實(shí)踐中具備一定的優(yōu)勢，一方面，這一類的企業(yè)都是小行業(yè)的龍頭，抗周期性能力比較強(qiáng)，另外這是和產(chǎn)業(yè)資金投資取向吻合的，無論是國家推動的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中受益的地方國資控制的龍頭企業(yè)，還是外資選擇的行業(yè)小龍頭并購標(biāo)的，甚至逆周期擴(kuò)張的民營企業(yè)，都是在這個(gè)范圍之內(nèi)。
《證券日報(bào)》：你又是如何尋找“隱形冠軍”企業(yè)的？
李彥煒：我在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)做了10多年了，有很多的資源和第一手的信息。這不是一般投資者所具備的。
但是具體到某一個(gè)目標(biāo)公司，我首先是根據(jù)各種渠道獲得的資料進(jìn)行案頭分析，比如通過研究報(bào)告、公司重要信息等，發(fā)現(xiàn)上市公司值得投資的價(jià)值點(diǎn)。一旦發(fā)現(xiàn)該公司的某些價(jià)值點(diǎn)符合自己的投資標(biāo)準(zhǔn)，就將它列入到自己的股票池里去，以便在日常交易中持續(xù)關(guān)注他的交易特征。
而接下來要做的事情就是實(shí)地調(diào)研了，通過在上市公司的實(shí)地考察，與公司的管理層面對面的交流后，我會再次回到案頭分析，而這一次的案頭分析主要是根據(jù)我自己的估值標(biāo)準(zhǔn)，對上市公司設(shè)置一個(gè)合理的估值區(qū)間。
最后要做的事情我稱之為“深入公關(guān)”，即挖掘公司的變化點(diǎn)，這種變化點(diǎn)可以發(fā)生在公司自身的業(yè)務(wù)突變上，也可以發(fā)生在行業(yè)后者宏觀面的變化上，同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)在公司股票二級市場的交易，總的來說就是找到一個(gè)最佳的投資入場時(shí)機(jī)。
在此之上，我還加入了“成長期權(quán)”的估值模型，利潤增長率和銷售增長率模型，更客觀地衡量公司的成長性。在投資周期的把握上，我主要投資的是企業(yè)生命周期中，“青春期”到“穩(wěn)定期”這一段企業(yè)增長最快的黃金階段。如果歸類的話，我定位自己是價(jià)值投資者中的趨勢投資者。
《證券日報(bào)》：你在投資過程中，是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的？
李彥煒：風(fēng)險(xiǎn)控制在投資活動中是很重要的，如果控制的好，就可以最大限度避免過度損失。目前市場中，很多投資者都是被套50%甚至更多，都是因?yàn)槿狈Ρ匾娘L(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)果。
在我的倉位分配中，除了一定比例的現(xiàn)金外，我將持倉按介入的輕重程度，分為沖擊性、跟隨性和主流性三個(gè)階段，隨著對企業(yè)的了解和研究的不斷深入，持倉比例也不斷提高。這種漸進(jìn)式的配置方式有利于根據(jù)標(biāo)的公司或市場的突發(fā)時(shí)間隨時(shí)調(diào)整倉位的配比。具體來說，有以下幾點(diǎn)：時(shí)間和損失比例的雙重控制，必須要有明確的時(shí)間計(jì)劃，每筆投資的損失控制在總倉位的3%以下；留有必要的機(jī)動性現(xiàn)金，用于T+0周轉(zhuǎn)；保持整體倉位的流動性，嚴(yán)格遵循8周原則。按照我們的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，把投資損失控制在15%以內(nèi)，最多可容錯(cuò)20次，而這種失誤概率對我們專業(yè)投資者來說幾乎是不可能的。
《證券日報(bào)》：過去的這一年，你作為一個(gè)旁觀者有什么收獲？
李彥煒：說到過去一年的收獲，可以說更加深刻地領(lǐng)悟了等待這兩個(gè)字。有人說投資是孤獨(dú)的，其實(shí)，等待比投資更孤獨(dú)。
從去年9月清理帳戶轉(zhuǎn)向陽光私募信托到現(xiàn)在這一段時(shí)間，可以說我一直在等待，經(jīng)歷了沾沾自喜——焦急——慶幸——憂慮——堅(jiān)定這樣的一個(gè)心路歷程。春節(jié)過后對2007年9月清盤的決定沾沾自喜，4月初看到跌到3000點(diǎn)而信托公司內(nèi)部問題導(dǎo)致信托合作出現(xiàn)意外的焦急，6月初加息加準(zhǔn)備金取消油價(jià)補(bǔ)貼雙重緊縮之下市場繼續(xù)下跌的慶幸，10月初金融危機(jī)擴(kuò)大美聯(lián)儲繼續(xù)大幅降息導(dǎo)致市場進(jìn)一步非理性下跌的憂慮，11月初終于看到合適的政策出臺，堅(jiān)定了發(fā)行信托募集資金的信心。
這樣的一年過去之后，才真正明白職業(yè)投資人內(nèi)心的悖論，一方面希望市場下跌能夠獲得更好的投資標(biāo)的，一方面擔(dān)心市場下跌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，在這樣的刀鋒上跳舞，大多數(shù)人只能變成吃到貪食蛇或者接飛刀者。我不奢望胸懷天下，只是胸中充滿對中國市場的信心。
《證券日報(bào)》：你認(rèn)為私募和公募基金分別在市場上扮演什么樣的角色？聽說你們公司的基金也準(zhǔn)備發(fā)行，為什么會選擇現(xiàn)在這樣的時(shí)機(jī)？
李彥煒：我們的證券市場需要私募基金的發(fā)展，這一點(diǎn)我是非常認(rèn)同呂俊的觀點(diǎn)的。在這個(gè)生態(tài)環(huán)境中，不僅需要公募基金這樣的大樹和眾多散戶構(gòu)成的小草，也需要由私募基金組成的灌木，這樣在風(fēng)暴來臨之時(shí)，即使大樹被吹到，也會有足夠多的灌木緩沖和支撐，不會直接壓倒大批小草。我們的陽光私募信托就是這樣的灌木。
我在2007年530之后就確定了做陽光私募的發(fā)展戰(zhàn)略，在2007年9月19日美聯(lián)儲第一次大幅降息50基點(diǎn)之后，對所有的原有倉位進(jìn)行了清理，10月開始籌備陽光私募管理公司，等待良好的發(fā)行時(shí)機(jī)，直到10月底美聯(lián)儲把利率降到1%的30年歷史低位，同時(shí)中國也宣布降息和調(diào)整準(zhǔn)備金率，中美息差有縮小的可能性，我認(rèn)為現(xiàn)在發(fā)行的有利時(shí)機(jī)已經(jīng)到了。畢竟發(fā)行還需要一段時(shí)間。
《證券日報(bào)》：2009年，哪些領(lǐng)域或投資方向最值得投資者關(guān)注？
李彥煒：具體的投資方向上，主要是抓住主體資金的想法這一思路。2008年市場主體資金已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)重大的變化，那就是由基金控制的資產(chǎn)占主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)資本控制的資金占據(jù)了主導(dǎo)地位，也就是進(jìn)入了“大小非”控盤的局面。他們的思路和布局配置將決定投資的方向。
順著這個(gè)思路，第一位的是國資，中央的和地方的國資控制的“大小非”數(shù)量是最多的，那么中央和地方往哪個(gè)方向引導(dǎo)投資，哪方面就是投資方向；其次是外資，最典型的例子應(yīng)該是當(dāng)前可口可樂并購匯源果汁的行動，這是一個(gè)很典型的外國產(chǎn)業(yè)資本的投向案例，值得大家仔細(xì)研究和揣摩；然后是民資，他們的方向就是擴(kuò)張或者收縮，擴(kuò)張的方向是他們重點(diǎn)經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的整合和并購，收縮就是放棄他們自認(rèn)已經(jīng)成熟的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向其他方向，這兩方面都會帶來證券市場的機(jī)會，畢竟經(jīng)過過去一年的大幅通脹和資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌，證券市場上已經(jīng)和將要出現(xiàn)比較多的股價(jià)低于重置成本的公司。
《證券日報(bào)》：面對市場的波動，你認(rèn)為普通投資者應(yīng)該樹立什么樣的投資觀念？
李彥煒：證券投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，需要大量的專業(yè)知識，長期的經(jīng)驗(yàn)積累和持續(xù)不斷的研究投入。作為普通投資者，每個(gè)人都有自己專注和善長的事業(yè)，把投資交給專業(yè)機(jī)構(gòu)操作是未來的趨勢，國內(nèi)公募基金的長足發(fā)展只是一個(gè)開端，國外證券市場成熟規(guī)范的過程同時(shí)也是逐步消滅個(gè)人投資者的過程。
認(rèn)清自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，找到適合自己風(fēng)格的投資機(jī)構(gòu)，并且在利益一致的前提下，按既定原則追求收益最大化也應(yīng)該是大多數(shù)投資者的明智選擇。
《證券日報(bào)》：在近期央視證券頻道對你的專訪中，你透露正在關(guān)注多家房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司，你對這個(gè)行業(yè)以及其中的企業(yè)又是如何判斷的？
李彥煒：房地產(chǎn)對任何國家來說是一個(gè)相當(dāng)重要的行業(yè)，他可以帶動相關(guān)數(shù)十個(gè)行業(yè)的就業(yè)和發(fā)展。中央現(xiàn)已明確放出信號，不斷降息，擴(kuò)大信貸規(guī)模，房地產(chǎn)行業(yè)景氣狀況明顯回升，投資價(jià)值凸現(xiàn)。
我所關(guān)注的地產(chǎn)公司都具備幾個(gè)特點(diǎn)：資金相對充沛，去年相對穩(wěn)健，沒有盲目擴(kuò)張，在行業(yè)低谷時(shí)能夠有實(shí)力多方出擊，以比較低的代價(jià)獲得優(yōu)質(zhì)土地儲備。在建項(xiàng)目的毛利率或周轉(zhuǎn)率明顯高出行業(yè)平均指標(biāo)，一定的政府背景和超強(qiáng)的拆遷能力等等。
《證券日報(bào)》：最后一個(gè)問題，在哪做投資都是做，你為何還要選擇創(chuàng)業(yè)這條路來做投資呢？
李彥煒：你說的沒錯(cuò)，但創(chuàng)業(yè)讓我更有成就感和滿足感。一方面我認(rèn)為我的閱歷和我的年齡比較合適，畢竟有了這10余年經(jīng)驗(yàn)和資源的積累，另一方面我們現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)很完整也很默契，在每個(gè)領(lǐng)域都有擅長的人獨(dú)擋一面�；谥暗膬�(yōu)勢，我們也會為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的高端投資者提供不同的信托投資產(chǎn)品，以適應(yīng)投資者資產(chǎn)配置的需要。中國高端理財(cái)市場還處于剛剛開始發(fā)展的階段，這是一個(gè)讓人很興奮的市場，我們的團(tuán)隊(duì)也會致力于在這個(gè)領(lǐng)域有更多的發(fā)展。
