加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求使我國資本市場面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。直接金融如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如何看待市場的調(diào)整波動，監(jiān)管改革如何進(jìn)一步深化，圍繞一系列備受社會關(guān)注的焦點(diǎn)、熱點(diǎn)、難點(diǎn)，新華社記者近日對證監(jiān)會主席郭樹清進(jìn)行了專訪。
資本市場將日益走向成熟和穩(wěn)定
去年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，資本市場的發(fā)展也引發(fā)擔(dān)憂。對此，郭樹清表示：“經(jīng)濟(jì)適度減速，是貫徹科學(xué)發(fā)展觀、實(shí)施宏觀調(diào)控的結(jié)果，有利于持續(xù)健康發(fā)展。”
他說，過去30多年，我國經(jīng)濟(jì)保持了高速增長，但速度不等于一切，結(jié)構(gòu)、效益、環(huán)保、安全也同樣重要。從全局來看，我國存在加快產(chǎn)業(yè)升級、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的迫切需要�！啊濉�(guī)劃確定年均增速7％，降低了政策預(yù)期目標(biāo)，為的是能夠統(tǒng)籌兼顧更多方面。國際上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會懷疑，中國仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體之一�！�
郭樹清認(rèn)為，雖然當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，很多深層次問題和矛盾凸顯出來，但總體來看，我國經(jīng)濟(jì)是典型的大國經(jīng)濟(jì)，有著巨大的內(nèi)需市場，國際環(huán)境的影響其實(shí)不如想像的那么大。“匯率和GDP核算方面的差異導(dǎo)致了所謂的對外依存度數(shù)值較高，達(dá)50％以上，實(shí)際上中國不會比美國和日本更依賴外部經(jīng)濟(jì)�！�
同時，我國經(jīng)濟(jì)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和市場化都處于快速推進(jìn)時期。“這既為資本市場發(fā)展奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，也對證券期貨業(yè)提出了更高要求。”郭樹清說，我國資本市場非常年輕，存在著許多不成熟的地方，同時也充滿旺盛生機(jī)，擁有著最廣闊的前景。
人們經(jīng)常質(zhì)疑中國的股市是否反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)。郭樹清表示，確實(shí)存在許多脫節(jié)現(xiàn)象，但是從中長期過程來看，二者的走勢基本一致，否則不能解釋為什么我們在20年時間里，能夠建立起規(guī)模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場。作為一個后發(fā)的新興市場經(jīng)濟(jì)體，中國的資本市場不夠完善。最突出的表現(xiàn)有兩個方面：一是市場波動劇烈，過去一些年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤價為例，2006年上漲130％，2007年上漲97％，2008年下跌65％，2009年反彈約80％，最近兩年市場又明顯下跌；二是市場結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，許多時候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴(yán)重?fù)p害，國家、社會和投資者利益都受到不利影響。
對于上證指數(shù)“十年股指歸零”的說法，郭樹清解釋說，去年底上證綜指數(shù)值確實(shí)和十年前一樣，但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于：第一，股指是時點(diǎn)數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來，大幅波動，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長了61．2倍，這并不意味著對應(yīng)時段里買了股票的人收益達(dá)到這么高。第二，期間上證指數(shù)的成分和權(quán)重有很大調(diào)整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28％，年均漲幅為2．5％；加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40％，年化投資收益率為3．4％。第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益就更無法相比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。
郭樹清說，作為高儲蓄率國家，我國總體上并不存在資金短缺。但是，一方面，居民、機(jī)構(gòu)和企業(yè)都覺得欠缺滿意的金融投資渠道，銀行存款超過80萬億元，很少有能夠跑贏通脹的理財產(chǎn)品；另一方面，許多有廣闊市場前景的研發(fā)項目、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者個人得不到及時充足的資金支持，中小企業(yè)融資困難，大型績優(yōu)公司股票價格比平均水平低了約40％。這說明，目前的融資結(jié)構(gòu)不夠平衡，資本市場機(jī)制還很不健全。
加快資本市場發(fā)展，不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的需要，也是虛擬經(jīng)濟(jì)或貨幣經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的需要。為降低杠桿率，金融機(jī)構(gòu)普遍面臨著籌措資本金或?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化的需要�！拔覈鹑隗w系中間接融資的比重仍然過高，銀行在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比超過了90％，各種風(fēng)險可能過度集中而沒有分散轉(zhuǎn)移出去，這是我們需要及早引起警覺并采取有效應(yīng)對措施的問題�！�
去年年底以來，在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)深入開展“創(chuàng)先爭優(yōu)”活動過程中，證監(jiān)會黨委提出“三個如何”的討論：如何以資本市場的科學(xué)發(fā)展來促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展，如何通過多層次市場體系服務(wù)于中小企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，如何在證券期貨監(jiān)管工作中體現(xiàn)和維護(hù)最廣大人民群眾的根本利益。“現(xiàn)階段，我們的工作重點(diǎn)有三個方面：第一，改善市場公平競爭秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益；第二，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；第三，支持科技創(chuàng)新和文化進(jìn)步。”郭樹清說，上述幾個方面在根本上是一致的，因為投資和融資、服務(wù)和回報、風(fēng)險和收益是無法分割的整體。
把保護(hù)投資者置于監(jiān)管工作的核心位置
郭樹清提出，證監(jiān)會必須要當(dāng)好投資者合法權(quán)益的守護(hù)人。建立公平競爭的市場秩序、完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強(qiáng)化懲戒機(jī)制、堅決打擊內(nèi)幕交易等，都是出于對投資者保護(hù)的需要。
他認(rèn)為，從實(shí)際出發(fā)，逐步建立起有中國特色的投資者適當(dāng)性制度，是從根本上保護(hù)投資者的舉措。由于歷史和技術(shù)的原因，我國資本市場一起步就成為千百萬人參與的大眾市場。每年都有大量的新投資者入場，他們?nèi)狈墒酗L(fēng)險的認(rèn)知，大多數(shù)時候是跟隨他人，聽信消息，追漲殺跌，最后形成很大損失，每年又有數(shù)以百萬計身心疲憊的投資者離開市場。“作為市場監(jiān)管者，我們不能對此熟視無睹，麻木不仁�！�
郭樹清表示，在現(xiàn)有條件下，推行投資者適當(dāng)性安排，首先要把那些最沒有股市風(fēng)險承受能力的人群勸離出去。其次，對于大多數(shù)投資者來說，最好的投資準(zhǔn)則就是遵循常識：買績優(yōu)大盤股；不要把雞蛋放在一個籃子里，盡量多買幾只股；買入價格不能太高。最后，只有那些有專業(yè)知識且有能力承擔(dān)較大風(fēng)險的投資者，才適合去挑選那些大家不太熟悉、業(yè)績不太穩(wěn)定、前景很不確定的公司，就是說這是一個小眾市場。
投資者教育是一項非常緊迫也非常復(fù)雜的工作。在一個散戶投資交易占到85％的市場上，要徹底解決“從眾心理”、“羊群效應(yīng)”和“集體非理性”等問題，幾乎是不可能的。但是，監(jiān)管部門必須隨時隨地把市場的真實(shí)情況告訴投資者。郭樹清說，對于絕大多數(shù)普通投資者來說，買股票的目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)是獲取一個超過存款和債券利息的回報水平，至少能跑贏通貨膨脹。這樣能夠為居家過日子增加一點(diǎn)財產(chǎn)性收入，為未來子女教育和自己養(yǎng)老做點(diǎn)準(zhǔn)備。千萬不能以買彩票的心態(tài)來買股票。凡是想賺快錢、賺大錢、一夜暴富的，最終都會適得其反。
“我們提倡長期投資，就是反對所謂‘炒’，不贊成頻繁進(jìn)出，快速換手，反復(fù)折騰�！钡�，即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價格已經(jīng)過高，那也不值得購買。市盈率30倍，就是說30年的收益才能等于現(xiàn)在投入的資金，你是否能接受這種結(jié)果？至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數(shù)會成為“有毒的金融資產(chǎn)”。按藍(lán)籌股指數(shù)買股票，也不能追高。上證50、上證180和滬深300過去五年表現(xiàn)很不理想，原因在于其間正好經(jīng)歷過大起大落，在2007年買入的投資者，收益很少，甚至還有虧損，當(dāng)時的價格水平是現(xiàn)在的兩三倍。
郭樹清坦言，最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。去年新股發(fā)行價平均是47倍的市盈率，比前年已經(jīng)低了約20％，但還是老股價格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87％，價格上漲30％，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發(fā)行價。中小投資者承擔(dān)了新股高定價的主要風(fēng)險，據(jù)上交所抽樣計算，絕大多數(shù)高位接手的中小投資者都會被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個月內(nèi)有56．7％虧損。“把買新股當(dāng)作不該錯失的機(jī)會，甚至直接稱之為享受發(fā)展的成果，這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄。”
新股高價的后果除了造成市場生態(tài)惡劣外，還會帶來資源浪費(fèi)、毒化社會風(fēng)氣、助長造假和違法違規(guī)行為，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場結(jié)構(gòu)，決定了股票未來持續(xù)走低的趨勢，所謂“牛短熊長”就成為必然。這種罕見的高價發(fā)行現(xiàn)象的形成原因非常復(fù)雜，有體制問題，也有監(jiān)管問題，還有社會文化、投資習(xí)慣、市場心理等多種因素，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。
郭樹清說，過去兩年多來推出的新股發(fā)行體制改革，已經(jīng)取得階段性成果，發(fā)行和交易市場之間不再有巨大價差；一級市場整體的認(rèn)購資金已大規(guī)模減少；新股首日破發(fā)率逐漸提高，去年平均達(dá)到27．4％。這些都為下一階段改革奠定了良好基礎(chǔ)。
加快建設(shè)多層次市場體系不斷推進(jìn)市場監(jiān)管的公開透明
“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會議，已經(jīng)為證券期貨市場的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場、培育專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)和中介組織、擴(kuò)大多個領(lǐng)域的對外開放都非常重要�！敖衲晡覀冞�要取消約40％的行政審批項目，有的會下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度。”郭樹清說。
對于新股發(fā)行能否取消審核制的議論，郭樹清指出：“這并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管部門與交易所平臺及其他中介機(jī)構(gòu)之間的職責(zé)劃分和責(zé)任關(guān)系。注冊制和審核制的實(shí)質(zhì)性差別并不大，在實(shí)行注冊制的美國，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有些審查比我們要嚴(yán)得多、細(xì)得多。我們要以信息披露為中心，逐漸把審查的重點(diǎn)從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到平等保護(hù)投資者的合法權(quán)益上來�！�
針對目前新股發(fā)行體制存在的問題，郭樹清說，改革的方案必須總體考慮，實(shí)施則會分步推進(jìn)，既要積極，又要穩(wěn)妥。改革的中心任務(wù)是使新股價格真實(shí)反映公司價值，實(shí)現(xiàn)一、二級市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。重點(diǎn)抓好四個方面：一是從抑制過度投機(jī)入手，做好投資者教育和風(fēng)險揭示工作，逐步建立起投資者適當(dāng)性制度。同時，對過度炒作新股、導(dǎo)致跟風(fēng)現(xiàn)象的不良行為，要根據(jù)實(shí)際，采取有針對性的措施加以遏制。二是健全股市內(nèi)在機(jī)制，通過放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，夯實(shí)市場機(jī)制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。三是推動更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新股市場，引導(dǎo)長期資金在平衡風(fēng)險和收益的基礎(chǔ)上積極參與。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價責(zé)任，同時，提高股票流通性，加強(qiáng)對定價行為的監(jiān)督和約束，嚴(yán)格落實(shí)參與各方的責(zé)任，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處。長期看，還將不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、加強(qiáng)社會監(jiān)督、完善法制環(huán)境，加大引入機(jī)構(gòu)投資力度。
針對市場有關(guān)證監(jiān)會推行強(qiáng)制分紅舉措的爭議，郭樹清說，根據(jù)公司法規(guī)定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有公司董事會和股東大會才有權(quán)決定是否分紅和如何分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營決策的前提下，繼續(xù)鼓勵、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制，加大對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束，持續(xù)推動上市公司完善投資者回報機(jī)制。退市制度從原則上說，各方都高度一致，關(guān)鍵在于堅決、認(rèn)真、周密、細(xì)致地付諸實(shí)施。
關(guān)于債券市場發(fā)展，郭樹清說，正在制定中小企業(yè)私募債的實(shí)施方案、市政債和機(jī)構(gòu)債也在積極研究推進(jìn)之中。此外，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會初步建立起公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。他認(rèn)為，公司類債券市場的改革，關(guān)鍵是消除事實(shí)上存在的，政府審批部門為企業(yè)提供的信用背書或隱性擔(dān)�！，F(xiàn)階段將著力推進(jìn)債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。
