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證券期貨  
如何用玉米期貨套保避風險?
出處:法律顧問網(wǎng)·涉外coinwram.com     時間:2012/8/11 23:17:48

如何用玉米期貨套保避風險?

來源: 商報網(wǎng)-國際商報  文章作者:李延冰  

  近年來,國內玉米市場不斷活躍,市場波動率大幅提高,每年都有較大上漲幅度。同時,在個別年份又出現(xiàn)暴跌行情。國內玉米市場的復雜多變,要求貿易企業(yè)建立一套期現(xiàn)貨結合的科學采購體系。
 

國內玉米市場形勢分析

  2011/12年度,中國玉米市場可能面臨年度性供需環(huán)境改變——產(chǎn)量大幅增加,進口大幅增加,供需可能出現(xiàn)盈余……連續(xù)三年的庫存下降引發(fā)玉米持續(xù)大漲,而今年可能的庫存恢復性增加或將給玉米價值帶來回歸。同時,玉米定價結構也在發(fā)生變化,進口玉米的影響權重,以及金融屬性的提高,使得國內玉米市場面臨著空間壓縮,波動放大,風險提高的新特征。

  價格估測

  10月份玉米現(xiàn)貨價格形成分化走勢,波動較大。其中產(chǎn)區(qū)價格下跌,主要受增長和上市量較大影響。山東整體下跌了350元/噸上下。華北產(chǎn)區(qū)貿易商收購價更低,德州貿易商收2040~2100元,河南站臺收購價2000元,水分在17%~18%,價格遠低于東北。東北產(chǎn)區(qū)整體下跌幅度在120元/噸以上,其中吉林省深加工開秤價格過高,致使貿易采購成本居高,無法順價和保證風險,因此僅黑龍江偏遠地區(qū)廉價糧能夠順價向南銷售。吉林省深加工收購價格目前較開秤時下跌了20~50元/噸。

  港口和產(chǎn)區(qū)相對堅挺。廣東港口玉米主流成交價2570~2580元/噸,陳糧價格穩(wěn)定,新糧價格有所降低。截至10月下旬港口庫存約在14.5萬噸左右,處于過低水平。預計11月中上旬到貨仍然不多。北方港新玉米收購價在2300~2320元/噸左右,中小貿易商多數(shù)開秤收購,大型企業(yè)比較謹慎。港口庫存處于歷史同期的最低水平,但價格并不高,甚至新玉米價格在走弱,也反映了行情的弱勢。另外錦州元成2250元,1比1.2扣量,日收購3000噸,且限量,說明港口適當提高價格,收購量也會很大,只是短期被東北深加工所搶走糧源。預計未來兩周南方和港口仍有集中補庫需要,會對價格形成支撐。但是東北產(chǎn)區(qū)即將進入大規(guī)模上市期,特別是高增產(chǎn)的黑龍江產(chǎn)區(qū),預計現(xiàn)有深加工和貿易收購難以支撐起如此大的上市量,產(chǎn)區(qū)價格仍有100~200元/噸的下跌空間。

  玉米的現(xiàn)貨價格目前可見的支撐主要來自中儲收購。國家定價至關重要。目前看來,由于玉米價格近幾年持續(xù)高漲,并對養(yǎng)殖業(yè)和淀粉、酒精等一系列工業(yè)品成本上揚產(chǎn)生重要影響,引發(fā)國家對玉米的重視,近期溫家寶總理在考察時專門強調“玉米對小麥比較過高;玉米深加工需要抑制”;诖耍A計玉米政策定價不會過高,收購也不會過早。參考小麥和大豆的政策定價提升幅度(小麥140~180元/噸,大豆100元/噸),在去年春節(jié)前國家1850元/噸的政策收購價基礎上,預計本年度玉米的收儲價在1900~2000元/噸的區(qū)間內,其中1950~2000元的概率較高。

  基于以上分析,預計11月份國內玉米價格繼續(xù)下行的概率較高,空間為100~200元/噸,吉林省現(xiàn)貨價格支撐在1950~2000元/噸。而推算東北港口玉米收購價格支撐在2150元/噸左右,廣東港現(xiàn)貨成交價格支撐在2250元/噸左右。

玉米市場期現(xiàn)貨操作策略

  現(xiàn)貨購銷及期貨套保策略

  按當前長春玉米2130元/噸收購價推算,1月份交割成本2370~2380元/噸,5月交割成本在2430~2440元,9月交割成本在2490~2500元。但黑龍江偏遠地區(qū)糧價較低,1月交割成本可以達到2320元/噸。

  由于宏觀經(jīng)濟形勢利空,以及豐產(chǎn)預期較強,國內玉米期貨各合約普遍保持了貼水狀態(tài),遠月貼水程度較深。如果宏觀環(huán)境持續(xù)低迷,期貨貼水狀態(tài)有可能較長時期存在,無法進行升水賣出和交割,中短期內只能采用趨勢套利方式,即根據(jù)技術來一定高度賣出,對沖部分現(xiàn)貨下跌的風險。

  而現(xiàn)貨方面,當前價位偏高,下行風險較大。但A公司屬中型貿易企業(yè),為了維持資產(chǎn)運行,維系本公司員工和客戶,必須保證一定貿易量。只宜少量收購快速走貨。期貨逢反彈沽空。

  預計11~12月份價格下行概率偏大,在有貿易利潤的情況下宜快收快走,不宜收購量過大。預計12月份出現(xiàn)政策托市概率較高,所以進入12月初,期貨視基差和趨勢逢低買入遠月,建立虛擬庫存。

  預計春節(jié)后黑龍江玉米上市壓力逐步減小,而市場為全年或至少上半年補充庫存的需求較大,建議在3~4月份(如果價格未出現(xiàn)明顯拉升)加強采購現(xiàn)貨,采取一部分快收快走,并保留一定比例為遠期貿易做庫存的策略。在當前供需模型下3月份期貨可能出現(xiàn)上漲行情,該階段逢高拋期貨買現(xiàn)貨(如果期貨出現(xiàn)升水),F(xiàn)貨囤積部分出售目標期間預計在7~9月份,因養(yǎng)殖業(yè)可能在下半年消費大增。

  具體執(zhí)行方案

  A公司計劃在12月份之前采購庫存1萬噸并完成部分貿易量。為了防范貨源下跌風險,企業(yè)有必要利用期貨市場賣出1000手C1201進行趨勢套保,以對沖風險。

  下面對具體入場點位進行分析。

  1月份入場點:按黑龍江低價玉米收購成本推算,正常1月交割成本約為2300元/噸,考慮到市場過分悲觀,持續(xù)期貨貼水,可能不會給出升水賣保的機會,故選擇2280~2300位置入場。該區(qū)間空500手。待首次入場后確認下跌趨勢,尋找反彈機會加倉500手。

  目標:2150元/噸左右。實現(xiàn)目標后根據(jù)現(xiàn)貨頭寸和趨勢進行部分平倉,如果托市政策出臺,將全部平倉。

  預期獲利:120元/噸*10000噸=1200000元

  現(xiàn)貨:2011年10月中旬收購黑龍江玉米運到北方港口成本約2250元/噸,1301合約交割成本約2330元/噸左右,在此價位開始收購,順應市場價格,不主動提價。

  2011年10月17日A公司趁玉米反彈觸及20日均線并回調之際賣出500手,均價2290元,F(xiàn)貨采購5000噸,折合到鲅魚圈均價2250元/噸。此后玉米價格下跌,并在10月25日再次反彈觸及20日均線但回落;芈溥^程中該公司再次賣出500手,均價2270元。同時現(xiàn)貨繼續(xù)采購至11月份,最終第二批現(xiàn)貨采購均價為2200元/噸。之后市場大跌,出貨較為困難,公司完成1萬噸采購任務后停止采購陸續(xù)集港并向南方發(fā)運。

  11月23日~24日,C1301合約觸及并跌破2150元,A公司趁恐慌買平500手,獲利700000元。同時,首批收購的5000噸現(xiàn)貨陸續(xù)運抵南方并以2270元/噸的均價賣出,平均每噸虧損100元(含利息),總計虧損500000元。首批合計盈利200000元。

  12月5日,C1301合約再次觸及20日均線并收盤有效突破,此時,市場基本確認國家強力收儲,故在20日均線附近平出剩余500手空單,均價2180元/噸。平均每噸盈利90元,合計盈利450000元。而現(xiàn)貨市場此時由于國儲和深加工的銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲,企業(yè)策略上看漲,希望放緩出貨。同時由于黑龍江鐵路運力限制,第二批玉米不具備立即發(fā)運的條件。如果按此時理論出貨價格,港口黑龍江玉米收購價在2170元/噸左右,每噸現(xiàn)貨財務成本虧損45元,合計虧損225000元。第二批采購在套保策略下理論盈利225000元。而此時理論上該貿易企業(yè)在市場暴跌的行情中沒有虧損,反而獲得425000元盈利。

  后期由于市場價格大漲,企業(yè)延緩出貨至4月底,到港價2380元/噸出貨,最終現(xiàn)貨每噸獲利110元,總計550000元。

  可見,企業(yè)在實際套保中,既要分析基本面核算基差,又要尊重趨勢,合理量化進出場。在風險高時嚴格套保,控制風險。若在風險回報比較高時,適度放開單邊敞口,進行策略操作,效果更佳。

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