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股權(quán)投資的大方向和小細節(jié)
出處:法律顧問網(wǎng)·涉外coinwram.com     時間:2015/2/22 14:23:41

【導(dǎo)讀】:作為一種高風(fēng)險、高收益的投資門類,股權(quán)投資對風(fēng)險甄別和控制的要求無疑非常高。想要成功投資一個項目,不僅在大方向上不能犯錯誤,還要求投資人員在無數(shù)小細節(jié)上萬無一失。大方向搞錯了,投資項目如同逆水行舟,易退難進,即使管理團隊再努力也難以獲得滿意收益;小細節(jié)若沒注意到,也可能醞釀成致命的風(fēng)險。因此,對股權(quán)投資的大方向和小細節(jié)的把握都不可或缺,否則極易發(fā)生失敗。那么,何謂投資的大方向和小細節(jié)呢?

大方向

很難對投資的大方向下一個準確的定義,根據(jù)我的簡單理解,從大了說,這個概念是指投資要具備全球視野,要研究全球經(jīng)濟或者技術(shù)發(fā)展的動態(tài)和趨勢;具體到某個項目,則要搞清楚某個產(chǎn)業(yè)在未來510年甚至更長時間內(nèi)的發(fā)展路徑。在此基礎(chǔ)上,我們就能大概知道投資哪一些行業(yè)或者企業(yè)能夠更加順風(fēng)順水。

作為本土投資機構(gòu),我們更需要從大方向上控制潛在風(fēng)險。很多同行通過跟蹤政府的產(chǎn)業(yè)政策來進行投資,殊不知政府對一些產(chǎn)業(yè)的調(diào)控存在著短視現(xiàn)象。過去十年中,我們可以舉出數(shù)個剛剛扶持振興沒幾年就馬上又開始限制產(chǎn)能的行業(yè)。在政府產(chǎn)業(yè)政策層面,我們需要冷靜對待產(chǎn)業(yè)振興政策,對產(chǎn)能過剩的行業(yè)則顯然要退避三舍。比如,我們曾經(jīng)在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展到最高點的時候接觸過一個多晶硅配套項目。當(dāng)時業(yè)內(nèi)人士對該行業(yè)的前景非?春,這家公司在細分行業(yè)中的競爭力非常強,財務(wù)數(shù)據(jù)也很好看,價格也適中。但我們公司內(nèi)部對光伏行業(yè)的前景有所擔(dān)心,畢竟光伏發(fā)電的成本太高,行業(yè)發(fā)展完全依賴政府補貼。這一遲疑就是兩個月,恰好光伏行業(yè)出問題了,我們也躲過一劫。

從技術(shù)層面看,選擇某個大方向投資,需要我們基于全球視野和本土優(yōu)勢進行深入的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)研究。不一定能找出所有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)或行業(yè),但至少能剔除一些沒有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)。比如我們曾經(jīng)做過一個研究,結(jié)合中國未來幾十年內(nèi)一些很明確的趨勢,如能源緊缺、環(huán)境污染、人口老齡化、勞動人口減少及勞動力成本增加等,很容易得出一些比較可靠的結(jié)論:如新能源和節(jié)能(考慮到新能源的性價比及政策的不確定性,我們更偏好節(jié)能行業(yè))、環(huán)保(毫無疑問中國對環(huán)境保護的投入會越來越大,這個大行業(yè)的市場容量將以萬億計)、養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)(如醫(yī)療器械、醫(yī)藥等)、自動化設(shè)備(還記得富士康引進數(shù)百萬個機器人來替代工人的計劃嗎?)、先進制造業(yè)(以往依靠廉價勞動力賺錢的制造業(yè)難以為繼)、中高端消費品(收入增加了,自然會追求生活品質(zhì))。另一方面,我們要回避那些能耗高、污染環(huán)境、人力成本占比高的行業(yè)。

以上選擇跟很多投資機構(gòu)的投資方向有很多重合,所以對一個理性機構(gòu)來說,有必要再更進一步。追逐過熱的行業(yè)和相關(guān)企業(yè),很容易忽視風(fēng)險并且導(dǎo)致投資價格過高。規(guī)避這個問題有一個很簡單的辦法,就是制定一個原則:高于上一年實現(xiàn)利潤的多少倍不投。請注意,一定是上一年利潤,而不是下年的預(yù)期利潤,因為預(yù)期的利潤畢竟只是預(yù)期。當(dāng)然,這樣容易錯過機會,但是投資界有一句名言:錯過比犯錯強。可以想象,前些年大量投資于光伏、風(fēng)電或者高價爭搶pre-IPO項目卻沒能及時退出的投資機構(gòu),現(xiàn)在的日子有多么難過。

小細節(jié)

選好方向并接觸上一個項目后,就該與企業(yè)股東和管理層對接,進入盡調(diào)和談判階段了。這時考驗的是投資團隊在小細節(jié)方面的觀察和判斷能力。對于一個經(jīng)驗豐富的投資經(jīng)理來說,不僅需要耗費大量的腦細胞對一個項目進行案頭的小細節(jié)研究和分析,還需要在與項目方接觸或在現(xiàn)場調(diào)查的時候注意所有的小細節(jié),有時甚至要依靠個人能力制造出很多小細節(jié)。

案頭的小細節(jié)研究,包括關(guān)于行業(yè)的、公司的研究,特別是行業(yè)的全面分析、公司核心競爭力的分析以及財務(wù)數(shù)據(jù)的分析,其中財務(wù)數(shù)據(jù)包含了公司經(jīng)營管理方面的很多信息。一個優(yōu)秀的投資經(jīng)理,往往能在案頭研究中發(fā)現(xiàn)很多值得懷疑的小細節(jié)。比如我們在分析某公司時,其財務(wù)報表上體現(xiàn)著無形資產(chǎn)(即土地使用權(quán))2億元,附注表示這筆所得來自2萬畝鹽堿地的改造。但我們在與技術(shù)人員溝通時注意到,該區(qū)域每畝地的改造費用只有4000元左右。加上該公司老板旗下還有一家鹽堿地改造公司,就很容易得出存在公司間利益輸送的結(jié)論,因而我們成功避免了投資該公司的潛在風(fēng)險。

除了案頭研究,所有機構(gòu)都很強調(diào)現(xiàn)場盡職調(diào)查,因為在企業(yè)現(xiàn)場能直接感受到公司的生產(chǎn)過程、管理水平和團隊特點等。良好的或者很差的管理水平一定能在現(xiàn)場通過小細節(jié)體現(xiàn)出來。比如據(jù)傳說,某基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)某公司的廁所中一塵不染,加上其他信息佐證,他強烈看好該公司,最終確實獲得了可觀的投資收益。

在跟公司團隊面談的過程中,也可以觀察到很多小細節(jié)。跟實際控制人面對面的時候,只要有心,投資經(jīng)理就可以從其衣著打扮、言談舉止、待人接物以及與團隊成員的相處情況中發(fā)現(xiàn)很多細節(jié),進而分析出對方的性格特征、行事方式、管理風(fēng)格乃至身體狀況等,而這些往往是影響一個企業(yè)最重要的因素。有一次我去河北考察某企業(yè),發(fā)現(xiàn)董事長白襯衣的口袋里隱約有一個紅本子。正奇怪間,又看到公司宣傳冊上董事長接待外賓的照片中,其白襯衣的口袋里好像有同樣一個紅本子。這引起了我的好奇心,于是在離董事長很近的時候特別注意看了一下,終于看清那是一個某某市的人大代表證。再結(jié)合董事長的言談舉止,我基本判定這個老板是個好大喜功、貪圖虛名的人。加上中午吃飯時董事長自己拿著現(xiàn)金買單而其他人在旁邊等著等諸多細節(jié),可以看出,雖然公司有數(shù)百名員工,但其管理水平還停留在小作坊的層次。因為看到這些細節(jié),我們很快就退出了對該項目的調(diào)查。

再說現(xiàn)場參觀。除了上面說過的關(guān)于廁所的段子,辦公室的裝修風(fēng)格、生產(chǎn)車間的情況等,都可以給我們提供很多信息。以生產(chǎn)車間為例,信息來源包括產(chǎn)品的生產(chǎn)過程、車間的工作環(huán)境、物品的擺放、工人的精神狀態(tài)等等。參觀生產(chǎn)車間還可以讓我們有機會跟基層的員工接觸,方法得當(dāng)?shù)脑捑湍軉柍鲈S多原汁原味的信息。這些足以讓我們對公司的技術(shù)水平、管理水平、環(huán)保情況等有非常直觀的感受。我們曾經(jīng)考察過一個生產(chǎn)高鐵某關(guān)鍵部件的龍頭企業(yè)。據(jù)公司的宣傳,該部件技術(shù)含量高、利潤率高,且是易耗品。盡管高鐵在國內(nèi)面對著一定的政策風(fēng)險,但我們考慮到中國當(dāng)時的發(fā)展趨勢及已有的市場需求,還是對該項目產(chǎn)生了濃厚的興趣。結(jié)果到了現(xiàn)場,我們的第一印象就是其生產(chǎn)過程很簡單。我隨意問了一下技術(shù)人員,車間里最能體現(xiàn)技術(shù)水平的環(huán)節(jié)在哪里。不出所料,他把我?guī)У揭粋小房間,里面有一臺售價100多萬元的檢測設(shè)備,是用來檢測該部件質(zhì)量的。通過不到一個小時的參觀,我基本斷定這個公司的高利潤率一定不是來自技術(shù)含量。可以與之印證的信息是:劉志軍被抓之后,曾有媒體爆出高鐵列車上一個馬桶售價9萬多元,一個裝雜志的網(wǎng)袋售價90元,所以該公司的利潤率高也就不足為奇了。

在對企業(yè)做調(diào)查的過程中,我們的投資經(jīng)理必須像高水平的偵探一樣,不能放過任何蛛絲馬跡,對細節(jié)的觀察和分析要貫穿項目全過程。把很多小細節(jié)串聯(lián)起來就能得出更多信息,很多時候,這些信息不僅僅能幫我們排除投資風(fēng)險,還能直接創(chuàng)造價值。在與某企業(yè)談判投資條款的時候,我報出一個認為比較合理的價格,對方用了各種手段都沒有辦法使我讓步。他們的董事長出去跟團隊討論了很長時間,回到談判室后表示希望過四五天再定。一般來說,沒有經(jīng)驗的人可能就被動地回家等消息了,而我回到房間后,把盡調(diào)過程中觀察到的所有小細節(jié)在腦子里過了一遍。經(jīng)過仔細考慮,我得出兩個結(jié)論:第一,公司的股東大部分在本地,雖然有一個外地股東,但也可以電話討論,不可能還需要四五天的時間才能定。再加上無意中聽到董秘跟其他機構(gòu)的談話,我大概能推斷出董事長是想把時間拖到其他機構(gòu)做出決策后再跟我們討價還價;第二,在工廠參觀的時候,我注意到企業(yè)的工地上基本沒有工人,可見新生產(chǎn)線的建設(shè)資金已經(jīng)不足,公司急需用錢。于是,我馬上聯(lián)系董事長表明我的想法:我的報價有效期不超過當(dāng)天,如果接受,當(dāng)天就可以簽訂合同,如果當(dāng)天不決定,我就放棄該項目。權(quán)衡再三之后,董事長接受了我的報價。事后得知,四五天后才能決策的那個同行的報價比我們高出40%左右——這就是我們把握住小細節(jié)所創(chuàng)造的價值!

(作者:《投資與合作》特邀專欄作者,吳旭)


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