為適應(yīng)加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展需要，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）為交易平臺(tái)的全國(guó)性證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展已日趨成熟，作為掛牌公司的股東和投資人而言，公司在新三板掛牌后的股份轉(zhuǎn)讓限制無(wú)疑是眾多重要的關(guān)注點(diǎn)之一。本文擬對(duì)公司在新三板掛牌的股份轉(zhuǎn)讓限制規(guī)定進(jìn)行逐一梳理。

一、發(fā)起人持股的轉(zhuǎn)讓限制

根據(jù)現(xiàn)行《公司法》第一百四十一條規(guī)定，“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。而《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》（以下簡(jiǎn)稱“《業(yè)務(wù)規(guī)則》”）將公司“依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年”作為申請(qǐng)掛牌的條件之一，若有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。因此，若掛牌公司股改后未滿一年的，發(fā)起人所持公司股份不得轉(zhuǎn)讓。

二、控股股東和實(shí)際控制人持股轉(zhuǎn)讓限制

根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》第2.8條規(guī)定，掛牌公司控股股東和實(shí)際控制人直接或間接持有股票轉(zhuǎn)讓限制解除規(guī)定可簡(jiǎn)單總結(jié)為“兩年三批次”。即掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉(zhuǎn)讓限制，每批解除轉(zhuǎn)讓限制的數(shù)量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉(zhuǎn)讓限制的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年。

需要說(shuō)明的是，公司股票在掛牌前十二個(gè)月以內(nèi)控股股東及實(shí)際控制人直接或間接持有的股票進(jìn)行過(guò)轉(zhuǎn)讓的，該股票轉(zhuǎn)讓限制解除同樣適用“兩年三批次”的規(guī)定，但主辦券商為開展做市業(yè)務(wù)取得的做市初始庫(kù)存股票除外。

從上述轉(zhuǎn)讓限制規(guī)定可以看出，新三板對(duì)控股股東和實(shí)際控制人股票轉(zhuǎn)讓限制較之主板市場(chǎng)而言較為寬松，主板上市公司的控股股東及實(shí)際控制人所持股票在公司上市之日起至少鎖定三十六個(gè)月。

三、控股股東、實(shí)際控制人以外的其他股東持股轉(zhuǎn)讓限制

對(duì)新三板掛牌公司控股東、實(shí)際控制以外的其他股東而言持股轉(zhuǎn)讓限制而言，《業(yè)務(wù)規(guī)則》并未作出限制規(guī)定，即只要該股東并非股份公司發(fā)起人或雖作為發(fā)起人但股份公司設(shè)立已經(jīng)滿一年的，該股東股份轉(zhuǎn)讓不受任何限制。與主板上市公司對(duì)比而言同樣寬松，主板上市公司其他股東股票在公司上市之日起至少鎖定十二個(gè)月。

四、董監(jiān)高持股轉(zhuǎn)讓限制

對(duì)董監(jiān)高持股轉(zhuǎn)讓限制，《業(yè)務(wù)規(guī)則》并未專門作出規(guī)定。筆者認(rèn)為應(yīng)適用《公司法》第一百四十一條之規(guī)定，即：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五，上述人員離職半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份，公司章程可以對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定。

五、對(duì)掛牌前十二個(gè)月內(nèi)增資部分股份的轉(zhuǎn)讓限制

對(duì)掛牌前十二個(gè)月內(nèi)公司增資部分股份轉(zhuǎn)讓是否受到限制，《業(yè)務(wù)規(guī)則》對(duì)此未進(jìn)行明確。但在新三板中關(guān)村試點(diǎn)期的“代辦系統(tǒng)”業(yè)務(wù)規(guī)則中有明確的限制，根據(jù)《證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》第十七條規(guī)定：“掛牌前十二個(gè)月內(nèi)掛牌公司進(jìn)行過(guò)增資的，貨幣出資新增股份自工商變更登記之日起滿十二個(gè)月可進(jìn)入代辦系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，非貨幣財(cái)產(chǎn)出資新增股份自工商變更登記之日起滿二十四個(gè)月可進(jìn)入代辦系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓”。由于《業(yè)務(wù)規(guī)則》系在代辦系統(tǒng)規(guī)則的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，由此可見，該限制規(guī)定已經(jīng)被取消。也即是說(shuō)掛牌前十二個(gè)月內(nèi)增資部分股份的轉(zhuǎn)讓不受限制。

六、外商投資股份公司發(fā)起人轉(zhuǎn)讓股份限制

外資企業(yè)發(fā)起人股份的流轉(zhuǎn)也是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，目前各地商務(wù)審批部門對(duì)于外商投資股份公司的法律適用多以原對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部《關(guān)于設(shè)立外商投資股份公司若干問(wèn)題的暫行規(guī)定》（對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部令［1995］第1號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）作為審批的主要依據(jù)。根據(jù)《暫行規(guī)定》第八條規(guī)定，“發(fā)起人股份的轉(zhuǎn)讓，須在公司設(shè)立登記3年后進(jìn)行，并經(jīng)公司原審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)”。如前所述，《業(yè)務(wù)規(guī)則》對(duì)于發(fā)起人股票鎖定期沒有規(guī)定，仍然應(yīng)當(dāng)遵守《公司法》一年轉(zhuǎn)讓限制期限的規(guī)定。由此可見，對(duì)外資企業(yè)在新三板掛牌后其發(fā)起人的股份轉(zhuǎn)讓限制，目前存在法律適用的選擇問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)適用《公司法》第一百四十一條對(duì)股份公司發(fā)起人股份的限售期為一年而非《暫行規(guī)定》中的三年的規(guī)定。理由如下：首先，現(xiàn)行《公司法》系2013年修訂后施行，根據(jù)“新法優(yōu)于舊法”的原則，應(yīng)當(dāng)適用《公司法》的規(guī)定。其次，《暫行規(guī)定》僅作為部門規(guī)章，而非法律，所以不適用“特別法優(yōu)于一般法”的原則。根據(jù)《公司法》規(guī)定“外商投資的股份有限公司適用公司法；有關(guān)外商投資的法律另有規(guī)定的，適用其規(guī)定”。但作為規(guī)范外商投資的《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》并未規(guī)定外商投資企業(yè)可采取股份有限公司形式，也就沒有關(guān)于股份有限公司股票限售期的規(guī)定。作為部門規(guī)章的《暫行規(guī)定》顯然不能作為特別法。

七、掛牌公司發(fā)行新股的轉(zhuǎn)讓限制

對(duì)于掛牌公司發(fā)行新股的轉(zhuǎn)讓限制，除了遵守前述一般性限制規(guī)定外，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》第九條的規(guī)定，若發(fā)行對(duì)象承諾對(duì)其認(rèn)購(gòu)股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓限制的，應(yīng)當(dāng)遵守其承諾，并予以披露。

八、并購(gòu)重組中收購(gòu)人獲得的股份轉(zhuǎn)讓限制

新三板掛牌公司作為非上市公眾公司，根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第十五條規(guī)定，在公眾公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊笫�二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

九、因非轉(zhuǎn)讓原因獲得的股票轉(zhuǎn)讓限制

對(duì)因司法裁決、繼承等原因獲得的股份，若獲得該股份時(shí)該股份仍然處于限售期的，后續(xù)持有人應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行股票限售規(guī)定。

（文 / 禹龍國(guó)）